泰格医药:确认重返高增长,看好BE业务带来的业绩增量

公司公告2017年半年度报告,实现营业收入7.43亿元,同比增长31.36%;归属于上市公司股东净利润1.20亿元,同比增长53.07%;EPS0.24元。

    临床试验技术服务恢复显著,Q2内生增长明显,毛利率大幅回升。

    二季度实现归母净利润7624.71万元,扣非归母净利润6166.69万元,若扣除捷通泰瑞335万元并表因素,Q2内生实现扣非归母净利润5831.69万元,同比增长81.61%,环比增长35.62%。上半年临床试验技术服务收入3.32亿元(+57.55%),毛利率38.57%,临床试验自查核查的影响正逐步消除,历史合同逐步消化(一般合同为3年期);临床试验相关咨询服务继续稳定增长(+16.23%),收入4.11亿元,毛利率46.81%,基本持平。2017H1综合毛利率43.15%,同比提升1.58个百分点,较2016年全年38.03%提升5.12个百分点。从费用来看,三费费率20.11%,同比下降1.99个百分点,其中销售费用、管理费用均有所下降,财务费用因美元汇率下降产生汇兑损益而增加。

    BE业务有望实现快速增长。

    根据CFDA在8月22日最新公布的数据,289目录中的绝大多数品种已经开始一致性评价工作(15个品种暂未开展),预计从2017年下半年开始,进入BE试验阶段的品种将逐步增多。公司现已拥有集母公司、嘉兴泰格和方达医药(上海方达)的BE资源为一体的BE专业团队,上半年BE业务收入8079.54万元,并计划2017年与超过15家医院建立BE业务合作。随着一致性评价的开展,BE试验业务有望继续高速增长。

    员工持股均价构成安全边际。

    第一期员工持股计划已通过二级市场购买方式累计买入公司股票1074.37万股(占公司股本2.262%),成交均价26.4元/股,当前价格具有安全边际。此外,公司增发价格为24.89元/股。

    盈利预测与评级。

    公司是国内临床CRO领域龙头企业,因2016年业绩受临床自查核查影响处于低点,现自查核查政策的负面效应正逐步消除,临床技术服务业务已经确认获得恢复;同时药审改革政策的积极效应正逐步显现:一致性评价的持续推进将使得BE业务成为公司未来两年业绩的亮点,审批加速临床批件放量和未来国际多中心临床试验项目的增加将带来市场扩容,公司高增长有望持续。考虑捷通泰瑞并表以及公司股权投资收益每年逐步确认因素,维持对公司的业绩预测,2017/2018/2019年净利润分别为2.89/3.76/4.60亿元,EPS分别为0.58/0.75/0.92元,对应当前股价PE分别为47/36/29倍,维持公司“买入”评级。