柳州医药点评报告:“药品+器械+工业”持续放量,17年H1业绩30%高增长

事件:

    2017年8月21日,公司正式发布半年度业绩报告:2017年H1公司实现营业收入44.43亿元,同比增长20.62%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长30.15%。

    点评:

    “供应链延伸+市场自然增长”,药品流通业务2017年H1同比增长21.16%:

    公司深耕细作于竞争相对缓和的广西市场(主要竞争对手仅有国药),当前市占率仅为27%,随着供应链延伸项目进一步推进(当前已与41家医疗机构签订项目协议),药品流通业务的市场份额会进一步扩大,加上广西药品流通市场的自然增长(2016年同比增长高达19%),2017年公司医院销售业务实现营收33.58亿元,同比增长21.16%。

    推进DTP和连锁药房布局,医药零售业务2017年H1同比增长36.79%:

    公司通过全资子公司桂中大药房布局零售业务,目前已拥有227家直营药店,其中医保药店103家,DTP药店25家(覆盖南宁、柳州和桂林等9个地区)。公司借助丰富的上游供应商资源,丰富零售药房药品品种,充分满足患者的需求和及时承接外流处方,2017年H1实现营收3.81亿元,同比增长36.79%。

    联手润达切入IVD流通市场,2017年H1器械流通业务同比增长28.64%:

    为快速切入广西IVD配送流通市场,柳药与润达联手强强联手,借助润达专业的检验试剂集成化服务优势快速开拓广西20-30亿IVD流通市场(医疗合作模式为润达提供IVD产品与服务,柳药负责配送和终端医院开发)。在此之前,润达与国药利用类似的合作模式2年内实现营收7.5亿元,成功开拓华东IVD市场,证明该模式是可行的成熟模式。在该模式带动下,2017年H1公司医疗器械流通业务实现营收1.14亿元,同比增长28.64%。

    中药饮片业务逐步投产,未来有望持续增厚公司业绩:

    子公司仙茱中药正在逐步投产,当前可加工中药材品种达350多个,按照其3200吨/年的设计产能进行估算,完全达产后中药饮片的营收规模至少达1.6亿元以上。

    参照行业情况,柳药借助“上游产品生产质量较优”、“中游仓储和配送网络布局完整”、“下游终端资源丰富”等核心优势,有望实现中药饮片高毛利销售,持续增厚公司业绩。

    盈利预测与估值:

    以公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS分别为2.26、3.02、3.97元,对应25、18、14倍PE,持续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:公司项目落地低于预期;国家政策变化风险;市场竞争加剧。