东江环保:业绩符合预期,行业标杆效应逐步增强

投资要点:

    事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入14.04亿元,归母净利润2.2亿元,分别同比增长19.96%、6.83%;公司预计2017年1-9月扣非后的归母净利润同比增长0-30%,符合预期。

    聚焦危废主业,业绩稳健增长:①危废无害化处置实现收入5.26亿元,同比增长53.56%,占总营收的37.5%,增长主要来源于新项目投产带来实际处理量的大幅增加;②危废资源化利用实现收入5.24亿元,同比增长50.78%,占总营收的37.4%,增长主要由二金属价格上行,且公司加大销售力度带来产品产销量的增加;③环境工程及服务收入1.43亿元,同比增长31.08%,主要来源于危废设施EPC项目;

    ④市政废物板块实现营收0.9亿元,同比下降35.73%,主要是深圳福永污泥项目停产所致。整体来看,无害化+资源化营收占比75%,毛利占比78%,较以往水平进一步提升;此外,加上危废设施EPC总包服务收入贡献,公司工业危废相关领域营业收入占比约85%,凸显公司聚焦危废主业战略。

    资质量持续攀升,行业龙头地位稳固:报告期内新投产的项目有:湖北天银,焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、综合利用3万吨/年;珠海永兴盛,焚烧9,100吨/年、物化950吨/年。2017年下半年有望试生产的项目有:东莞恒建,物化8万吨/年;

    衡水睿韬,无害化7.75万吨/年。2018年有望建成的项目有:江西固废事期,资源化28万吨/年;福建南平,焚烧2万吨/年;潍坊东江,无害化6万吨/年、资源化11.09万吨/年;仙桃绿怡,资源化1.78万吨/年;江苏南通,无害化4万吨/年。另外,泉州PPP项目约1.57万吨/年资源化产能、7.5万吨/年无害化产能已二2017年上半年取得环评批复,建成可期。上述在建项目合计近80万吨/年的处理规模,至2017年末公司无害化处理资质有望达到93万吨/年,资源化利用资质有望达到76万吨/年,为公司主业增长垫定基础。

    打造环境工程及服务新增长极:在危废运营收入(包括无害化处置+资源化利用)稳健增长的基础上,公司创新业务模式,打造环境工程及服务的新增长。公司充分发挥自身投资成本低、技术领先优势,积极打造危废设施EPC总包能力,行业标杆效应明显;同时着力拓展土壤修复、水流域治理、城市管网等新项目,上半年包括危废EPC工程在内共承接2.86亿元工程订单,为公司储备新的盈利增长点。

    投资建议:在危废行业景气度高且存在较高壁垒的情形下,我们坚定看好东江环保在手资质优势以及国企资源优势,公司危废主业稳健增长可期;在此基础上,公司着力丰富业务机构,打造环境工程及服务增长极。我们预测2017年公司归母净利润5.31亿元,扣非后的归母净利润同比增长24%以上,2017年至2019年每股收益分别为0.60、0.73、0.88元,我们维持公司买入-A投资评级,给予公司2017年35倍PE估值,6个月目标价21元。

    风险提示:项目建设和投产进度不达预期。