博晖创新:血制品竞争格局改变,公司业绩低于预期

一、事件:公司发布2017年半年度报。

    2017年1-6月公司实现销售收入1.92亿元,同比下降1.46%;实现归母净利润1557.79万元,同比增长27.07%;扣非后归母净利润461.30万元,同比下降61.63%;略低于预期。

    二、我们的观点:血液制品受行业影响,增速下降拖累公司业绩,检验检测业务稳定增长。

    1.人血白蛋白占公司营收比重较大,受市场因素影响出现负增长。

    公司血制品主要以人血白蛋白为主,销售额达到5948.29万元,占总营收的31%,静丙尚未拿到批文,因此,公司血制品板块的收入收到行业影响较大,直接导致公司第二季度业绩出现大幅波动。人血白蛋白为我国唯一可进口的血液制品,今年受进口冲击影响,国内血液制品公司均受到影响。2017年上半年,人血白蛋白的进口量接近6成。由于产品数量增加,价格亦有所下调,降价比例在6%-8%之间。受此影响,公司该板块业务营收同比下降15.99%。我们认为上述不良影响会持续全年,公司白蛋白业务将出现负增长。

    2.公司检验检测业务稳定增长。

    公司检验检测业务实现收入1.17亿元,较上年增长7.27%,其中医疗产品收入6317.48万元,较上年增长11.20%;原子荧光类仪器收入610.41万元,较上年下降10.49%;Advion质谱产品收入4739.90万元,较上年增长6.35%。检验检测业务总体保持平稳态势。

    3.公司净利率与毛利率维持稳定,销售费用上升进一步推广产品。

    公司毛利率与净利率基本维持稳定,销售费用为3543.77万元,同比增长了23.83%。我们认为公司销售费用的增长主要源于公司加大了产品的推广力度。通过产品的推广宣传,公司未来营收有望重拾增长。

    三、盈利预测与投资评级:

    我们预计2017-2019年公司营业收入为4.40亿元、5.23亿元和6.63元,同比增长8.94%、18.89%和26.77%;归属母公司净利润为2539万元、3246万元和4152万元,同比增长7.59%、27.84%和27.92%;对应EPS分别为0.03元、0.04元和0.05元;对应PE为203.49、159.17和124.43。我们认为公司仪器增长稳定,由于短期业绩低于预期,股价会有所波动,但我们预计公司长期会恢复快速增长,因此,我们维持“增持”评级。