上海电影:Q2环比业绩提升,非票及院线发行业务表现良好

事件:上海电影公布2017年半年报,报告期内实现营收5.27亿,同比增长6.07%,实现归母净利润1.07亿,同比下滑13.1%,扣非后归母净利润0.93亿,同比下滑18.22%。Q2单季度来看,实现营收2.75亿元,同比增长23.19%,环比增长9.13%,归母净利润5910万元,同比增长2.5%,环比增长24.1%。

    点评:

    公司上半年业绩表现略低于预期。主要原因有两点:1)上半年10家直属新建影院开业导致成本、费用提升;2)2017上半年国内电影票房市场表现一般,同口径下(扣除服务费)同比增长仅为3.6%,公司电影放映业务受影响较大。

    发行业务方面,公司主导发行及参与发行了包括《西游伏妖篇》、《极限特工3》等在内的十多部中外影片,2017下半年公司的重点发行项目包括《鲛珠传》(上映3天,累计8372.5万)、《阿凡提》、《密战》等影片。院线业务方面,继续保持全国第三,报告期内联合院线观影人次5933.4万,同比增长20.54%,票房20.86亿(不含服务费),同比增长15.1%,加盟影院数为444家,公司预计年底将超过500家。非票业务方面,公司贴片广告营收同比增长显著,下半年将继续大力拓展体系外影院的广告资源,上半年公司其他业务收入为9316.68万,同比增长43.8%。票务电商平台“天下票仓”接入影院总计达1300家,会员数505万人,上半年天下票仓实现营业收入2459万元,实现净利润1116.3万元。

    毛利率方面,公司整体毛利率继续下滑,2017上半年为27.53%,主要是由于成本端公司影城数量增加,新开业影院前期收入较低同时仍需承担的固定成本较高所致。

    三费方面:1)销售费用上半年为1124万元,同比增长40.15%,销售费用率略有增长,主要是由于广告费、业务宣传费以及维修费大幅增加;2)管理费用较去年同期略有增长,达到4094.4万元,同比增长9.24%,管理费用率去年同期基本持平,增加主要来自于租金、物业费用以及员工费用提升;3)财务费用:为-419.6万元,公司2016年上市募集资金后,逐步偿还银行贷款,利息支出减少。

    盈利预测:我们预计随着票房逐步回暖以及公司新建影城进入正常经营,业绩将继续维持逐季度提升。预计2017-2019年上海电影实现营业收入分别为12.89亿元、14.32亿元、15.77亿元,同比分别增长23.2%、11.1%、10.2%,实现归属母公司的净利润分别为2.49亿元、2.94亿元和3.33亿元,分别同比增长5.48%、18.13%、12.95%,对应2018EPS 为0.79元/股。由于公司地域优势明显,背靠上影集团,资源丰富,给予公司2018年35xPE,目标价27.65元,增持评级。

    风险提示:1)国内票房不及预期;2)扩张影城盈利不及预期。