友阿股份2017年半年报点评:天津奥莱扭亏为盈,地产贡献主要利润

地产贡献主要利润,归母净利润同比增长28.68%:2017 年上半年营业总收入为37.50 亿元,同比增长17.69%;实现归属母公司净利润2.69 亿元,同比增长28.68%。主要原因为:1.天津奥特莱斯、常德友阿、郴州友阿等项目确认房地产销售收入;2.公司百货零售业务收入平稳增长;3.公司小额贷款和融资担保业务与去年同期基本持平;4.公司本报告期投资收益(主要为长沙银行分红)同比增长 35.45%。

    拆分来看零售板块的营收为30.56 亿,同比增长4.64%;房地产板块的营收为5.65 亿,同比增长250.05%。销售毛利率为20.17%,毛利率同比上升了0.96 个pct.,销售费用率同比下降了0.69 个pct.至3.89%,管理费用率同比下降了0.53 个pct.至5.65%,财务费用率同比降低了0.05 个pct.至0.11%。

    天津奥莱扭亏为盈,友阿黄金大幅减亏:天津奥特莱斯于2015年9 月开始试营业,2016 年全年的营业收入3.2 亿,净利润为-3976 万,而2017 年上半年营收为2.4 亿,净利润为382 万,已经成功扭亏为盈。此外友阿黄金通过有效的成本费用控制,均实现了培育期亏损同比大幅下降,2016 年全年的营业收入为4.2 亿,净利润为-1122 万,半年报显示营收为2.86 亿,净利润为-298 万,有望今年盈利。

    友阿微店线下布局,友阿金融增加用户粘性:公司进一步深化转型,变革创新,主要进行了以下的布局:1.对“友阿海外购”供应链进行了优化整合,丰富了商品的品类;2.在进一步发展“友阿微店”线上规模的基础上,开始以社区店的模式布局线下,于2017 年7月17 日开设了首家小区店;3.于2017 年5 月18 日上线了友阿金融服务平台,为公司供应商和优质会员提供一站式金融服务,增加供应商及会员的粘性;4.公司积极调整和明确各门店的经营定位,强化预算执行情况的监控、分析、考核,加速对新开门店和新业态的培育,降低了培育成本,提高盈利能力。

    盈利预测与投资评级:公司在一季度的基础上,继续保持快速的增长,天津奥莱已经开始贡献利润,年底长沙五一广场地下项目有望试营业,公司在湖南零售龙头的地位不可撼动。预计公司2017-2019 年营业收入分别为72.12 亿、79.31 亿、87.2 亿,净利润为3.56 亿、4.13 亿、4.4 亿,EPS 分别为0.25、0.28、0.31。目前地域性百货行业的PE 中位数35 倍,给予公司2018 年32-35XPE,6-12 个月合理区间为8.96-9.8 元。继续给予“推荐”评级。

    主要风险提示:宏观经济下滑,零售行业复苏不及预期,新项目开展不及预期。