顾家家居:业绩大幅增长,内外销渠道同步发力,上调至买入评级

上半年营收同比增54.6%,净利润同比增42.6%。

    公司发布2017年半年报,上半年营收同比增长54.6%至31.1亿元,其中二季度实现营收17.3亿元,同比增长55.5%。上半年营收大幅提高主要是由于内外销渠道同步发力,上半年公司内销业务营收同比增长59.6%至19.1亿元,占总收入比为61.3%,根据腾讯家居网数据,截止8月21日中午12时,为期20天的“8.16全民顾家日”已录入的订单总销售额达10.6亿,同比大幅增长67%,预计公司三季度内销业务将持续向好。上半年外销业务实现营收10.3亿元,同比增长50.4%,占总收入比为33.2%,公司通过新品研发、参与国内外展会、聚焦客户跟踪,使出口实现了快速增长。分产品看,公司沙发业务同比增长49.2%至18.2亿元,配套产品同比增加66.5%至4.7亿元,软床及床垫业务大幅增长72.7%至4.3亿元,餐椅业务同比增长13.2%至1.2亿元。上半年归母净利润同比增长42.6%至3.9亿元,折合EPS 为0.94元,其中二季度实现归母净利润2亿元,同比增长51.5%。

    毛利率同比回落3.8个百分点,期间费用率同比减少0.2个百分点。

    2017年上半年公司的毛利率为38.2%,同比回落3.8个百分点,毛利率下滑主要是由于原材料价格自去年下半年涨幅较大所致。分产品看,沙发、餐椅、床类产品毛利率分别回落4.3个百分点、1.9个百分点、2.9个百分点至38.3%、34.2%以及41.1%。配套产品毛利率同比提升2.1个百分点至32.3%。二季度毛利率为38.5%,较一季度环比提升0.6个百分点,二季度盈利能力的改善,主要是公司在今年1月和3月先后对内外销产品实施了提价以及内部成本管控能力增强所致,未来随着公司供应链持续改善以及对制造成本的管控力的进一步提升,盈利能力有望将持续改善。

    2017年上半年公司的期间费用率为24.1%,同比下降0.2个百分点。其中销售费用率同比上升0.42个百分点至20.5%,主要是由于公司继续加大对品牌的投入所致。管理费用率同比下降0.65个百分点至3%,主要是公司加强对供应链的管理,管理效率不断提高以及根据财政部《增值税会计处理规定》2016年5月之后公司将原列报于管理费用的印花税、房产税、土地使用税、车船税等税费列报于“税金及附加”项目所致,刨除会计列报影响,公司管理费用率下降0.43个百分点。财务费用率上升0.03个百分点至0.57%,主要是人民币升值导致汇兑损失增加所致。

    品牌实力显现,消费升级+一站式购物顺应行业趋势。

    我们发现,目前公司致力于呈现其品牌实力,广告在红星美凯龙等建材市场均位于十分显眼位置,且上半年通过不断间的促销、品牌造势活动(用户大会、超级品牌日、概念设计展、垫粉节等),以及免费清洗等客户服务活动,使品牌力进一步加强,公司护城河加固,未来将持续受益于消费升级的趋势。

    且公司推行开大店,扩品类的战略,除沙发、软床、餐椅、床垫等软体家具外,还涉及茶几、电视柜、餐桌等配套产品销售,为消费者提供一站式购物的便利,并免去分开采购可能导致产品设计风格不统一的风险,满足客户需求,助力司收入规模进一步提升。

    我们预计公司2017、2018年EPS 分别为1.95元、2.54元,考虑公司品牌力进一步增强,未来将充分受益于国内家居产业的消费升级以及一站式购物趋势,业绩有望保持良好的成长性,上调至“买入”评级。当前股价对应PE 分别为28倍、21倍。

    风险提示:原材料成本上升过快、房地产限购升级。