嘉宝集团:安石并表增厚业绩,期待REITs试点破冰

地产开发结算毛利提升,光大安石并表增厚业绩。报告期内,公司实现营收11.82亿元,归母净利润2.7亿元,分别完成全年目标的39.4%和61.6%。归母净利润较上年同比增长103.3%,主要是房地产结算毛利率与上年同期相比较高,同时报告期光大安石平台纳入公司合并报表范围,光大安石和安石资管累计为公司贡献净利润0.48亿元。

    REITs试点持续推进,光大安石前景广阔。公司持有光大安石以51%的股权。同时,光大安石对2016-2018年净利润承诺分别为2.11亿元、2.26亿元和2.54亿元,其中2016、2017HI完成率为分别为108%和42%。光大系合计持有公司24.27%的股权,并计划在12个月内继续增持0.5%-5.5%的股权。目前,光大安石平台在管物业面积280万方,管理规模433亿元,预计在REITIs试点持续推进的背景下,公司将加快扩大基金管理规模,在房地产私募基金行业的领先优势将愈加显著。

    房地产开发项目位于上海,可售面积10.1万方。近年公司加快开发项目建设速度,公司目前可售项目位于上海浦东、嘉定,可售建面10.1万方,持有型物业面积11.9万方。此外,公司在嘉定土储面积为4.2万方。我们预计公司剩余优质的地产项目和稳健的财务结构,将为转型轻资产业务保驾护航。

    估值与盈利预测:参考公司各业务板块现状及未来发展战略,我们预计公司2017至2019年可实现净利润5.26亿、7.06亿、9.4亿。作为A股唯一纯正房地产基金标的,随着近期REITS试点推进力度加大,相关政策法规(税收、产品设计)有望破冰,未来公司将持续受益,坚定看好公司长期发展。

    风险提示:房地产政策风险,房地产基金规模发展不达预期。