富春环保:受益蒸汽价格上调,业绩实现大幅增长

蒸汽价格上调,业绩实现大幅增长。公司2017H1实现营业收入17.1亿,同比增长30.6%,归属于上市公司股东的净利润为2.0亿,同比增长61.5%,业绩大幅增长主要因公司蒸汽价格上调以及下游客户需求增长所致。受此影响,公司的热电联产业务上半年实现营收9.3亿,同比增长57.6%,占营业收入比重上升至54.3%,同比提升9.3pct。此外,金属冶炼及压延业务上半年也实现大幅增长,实现营业收入4.0亿,同比增长79.0%,占营业收入比重为23.4%,同比提升6.4pct。

    毛利率水平稳定,三费费用率降低。公司2017H1毛利率为21.2%,同比减少0.1pct,毛利率维持在稳定水平。公司2017H1三费费用率为6.4%,同比减少1.3pct,三费费用率控制良好。

    回款能力提升,现金流状况无明显改善。公司2017H1应收账款为3.7亿,占总营收比例为21.6%,同比减少4.4pct,回款能力有所提升。因公司购买原材料所支付的现金增加,公司2017H1经营性现金流量净额为1.6亿,同比减少52.6pct。

    资源整合能力突出,股价具备安全边际。公司继收购衢州东港热电及常州新港热电后又收购南通常安能源,所并购项目盈利情况良好,东港热电和新港热电近三年营业收入和净利润均实现稳步增长。固废处置方面,目前公司的垃圾能力为1000吨/天,污泥处置能力可达7000吨/天,污泥处置规模全国领先,“固废处置+节能环保”循环产业模式有望实现异地复制。此外,员工持股计划持仓均价11.78元/股、实际控制人增持均价12.94元/股与现价11.94元/股接近,股价具备安全边际。

    投资建议:公司资源整合能力强,业务结构持续优化,业绩有望进一步提升。

    此外,公司新管理层利益绑定激发动力,股价具备安全边际。预计公司17、18年EPS为0.58、0.74元,对应估值为21X、16X,维持“买入”评级。