泰格医药:业绩增速略超预期,看好公司全年业绩

半年报业绩略超预期,二季度同比环比均实现高速增长

    公司披露2017年半年报,2017年上半年公司实现营业收入7.43亿元,同比增长31.36%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长53.07%,实现扣非后归母净利润1.05亿元,同比增长52.77%,上半年实现EPS0.24元。单季度来看,公司营业收入同比提升33.16%,归母净利润同比增长100.96%,扣除捷通泰瑞并表影响同比增长81.61%,环比增长35.62%,增长势头良好。

    主业经营持续向好,V型反转趋势已经确立

    具体业务来看,临床试验技术服务实现营业收入3.32亿元,同比增长57.55%,其中BE业务实现营业收入0.81亿元,BE订单收入确认速度加快,I-IV期临床实现收入2.51亿元,大临床业务持续恢复性增长;该板块业务整体毛利率同比上升5.83%,订单结构得到进一步改善,我们预计下半年收入和毛利率水平将继续提升。临床研究相关咨询业务保持稳定增长,其中数据统计业务收入同比增长16.74%,下半年随着订单收入确认的影响增速预计将进一步提升,SMO业务同比增长64.9%,逐步成为公司新增长极,方达医药生物分析和CMC业务同比增长15.56%,随着一致性评价业务的推进该业务将更快增长。展望全年,两大主要板块趋势持续向好,进一步确立公司业绩V型反转趋势。

    临床试验机构瓶颈解除,产业链布局确保公司长期发展空间

    公司在一致性评价的BE试验阶段拥有国内最为高品质的软硬件水准;在临床资源方面,公司现已与10家以上医疗机构深度合作,2017年国务院下发第13号文,明确指出将探索BE试验在非GCP机构开展的方式,临床试验机构数量也已扩容,CFDA17年53号征求意见稿明确指出未来临床试验机构有望采用备案制,医院合作+政策推动保证公司BE业务不受制于临床资源瓶颈,患者招募方面公司也在做持续探索。公司自上市以来持续在CRO产业链国内外横向布局,CFDA鼓励的国际多中心临床业务将是公司未来重要看点;公司在产业链上下游持续进行纵向布局,一方面打通整个临床CRO产业链,持续提升全方位CRO服务的业务能力,通过优化订单结构和业务结构提升价值获取能力,另一方面公司通过产业布局、直接投资和设立产业基金投资等方式深度切入创新药产业链的产品端,打开未来发展空间。

    盈利预测和投资建议

    根据公司半年报情况,我们上调公司盈利预测,预计2017-19年公司EPS分别为0.61/0.84/1.10元,当前公司股价27.02元,对应2017-19年P/E分别为44/32/25倍,考虑到公司行业龙头地位和业绩弹性,给予公司2018年40倍P/E,调整目标价至33.6元,维持买入评级。

    风险提示:合同执行进度不达预期;人力成本上升侵蚀公司利润。