金正大:上半年业绩逆势增长,创办金丰公社开启农服新时代

1.康朴并表贡献主要收入增长,传统肥料增长,新型肥料下滑。

    剔除植保相关业务(康朴)贡献的17亿收入后,肥料业务与去年收入基本持平,其中传统肥料收入略有增长,新型肥料出现大幅下滑,但由于新型肥基数较小,对整体收入影响有限。具体来看,(1)传统肥料:普通肥收入同增5.65%至37.55亿元,毛利率下滑2.6PCT至18.38%;控释肥收入同增8.4%至36.22亿元,毛利率下滑1.3PCT至13.1%;原料化肥收入同增2.61%至26.7亿元,毛利率略升0.8PCT至2.8%。(2)新型肥料中:水溶肥收入下滑20%至2.6亿元,毛利率提升5.5PCT至29.7%;硝基肥收入下滑42%至4.25亿元,毛利率提升4.8PCT至21%。公司整体毛利率同比上升3PCT至17%,主要是植保相关业务毛利率普遍在40%以上,肥料业务毛利率与去年基本持平。但因为植保业务相关费用较高,导致公司整体销售费率上升3.4PCT至5.8%。

    2.大量新产能建设接近尾声,有望较快达产,创办金丰公社开启新农服时代。

    上半年贵州60万吨硝基肥和40万吨水溶肥项目已转固,广东40万吨新型肥、菏泽60万吨水溶肥以及新疆60万吨新型肥项目进度分别达到98%、70%、98%,均已接近尾声,有望较快达产。公司于17年6月与其他出资方合资设立金丰公社,旨在缩减农资经销层级,力图直接对接农户,通过为农户提供全程作物解决方案、农技指导、农机租赁、土壤改良等服务,进行化肥、种子、农药等产品农资产品的销售,打造农业服务平台,开启新农服时代。

    3.投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别为10.2、12.7、15.3亿元,对应EPS分别为0.34、0.40、0.49,目前股价对应PE25、20、17倍,首次覆盖,推荐评级。