泰格医药:业绩略超预期,各项业务全面向好,高增长可期

事件:公司发布2017 年半年报,实现营业收入7.4 亿元,同比+31.4%,归母净利润1.2 亿元,同比+53.1%,扣非后归母净利润1.0 亿元,同比+52.8%。经营性现金流流量净额1.1 亿元,同比+414.8%。

    临床核查影响结束,业绩略超预期,公司各项业务全面向好。公司2017H1实现收入和归母净利润同比增速分别为+31.4%和+53.1%,扣除捷通泰瑞并表影响,公司收入和归母净利润同比增速分别为+29.9%和+48.8%,业绩略超预期。分业务线看:1)临床试验技术服务业务:实现收入3.3亿元,同比+57.6%,其中BE业务收入8079.5万元、I-IV等业务收入2.5亿元,临床试验自查核查对该业务的影响正在逐步减弱。2)临床研究相关咨询服务业务:收入4.1亿元,同比+16.2%。其中SMO 业务5288.5 万元,同比+64.9%;数据管理与统计分析业务1.1 亿元,同比+16.7%;方达医药的生物分析和CMC 收入1.7 亿元,同比+15.6%。从毛利率看:临床试验技术服务毛利率38.6%,同比上升5.8 个百分点,临床研究相关咨询服务毛利率46.8%,同比基本持平。临床试验技术服务毛利率同比上升的主要原因系去年同期行业受临床核查影响较大,毛利率的提升彰显了临床核查影响渐消。受益于一致性评价和国内鼓励创新的药政,我们认为公司各项业务步入全面恢复的高增长时代。

    作为国内临床CRO 龙头企业,将显著受益国家医药新政推行。从2015 年底开始, CFDA 推出系列药审新政:临床试验数据核查、仿制药一致性评价、化药注册分类改革、药品上市许可人持有制度、优先审评审批、加入ICH、认可海外临床试验数据等,极大的优化和净化了行业发展环境,公司明确受益新药政推进。1)仿制药一致性评价:带来大量BE 临床试验订单;2)化药注册分类改革和药品上市许可人持有制度:激发国内创新药申报热情,2017 年新药申报超过仿制药申报数量,公司国内新药订单市场占比超40%;3)加入ICH,认可海外临床试验数据:加快国内外新药同步上市进度,国际多中心临床试验需求增加,公司为国内少有能承担国际多中心的企业。结合国外巨头通过横纵向并购整合实现跨越发展的路径看,公司为国内最具潜质的企业,我们持续坚定看多CRO 行业发展,在国家药审向发达国家靠齐的背景下,认为作为公司将明确受益。

    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.61 元、0.89 元和1.21 元,对应当前股价PE 分别为44 倍、30 倍和22 倍。考虑到国内药品策明确利好CRO 行业,行业趋势确定向上且处于爆发前期,公司为国内优质临床CRO 龙头企业,可以享受高估值溢价,维持“买入”评级。

    风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。