丽珠集团:产品结构持续改善,整体盈利能力提升

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:周小刚 日期:2017-08-24

事件点评:

    利润端增长快于收入端,整体盈利能力提升

    2017上半年,公司的收入端增速为12.96%,略低于市场预期;利润端增速为23.21%,符合我们的预期。利润端增长远高于收入端,主要得益于二线高毛利品种持续放量带来整体盈利能力改善,产品毛利率为64.94%,+3.77pct,净利率为12.87%,+1.37pct,,公司盈利能力增强。费用方面,销售费用增长12.20%(与收入端持平),管理费用增长25.82%(主要系单抗产品等研发投入加大所致),财务费用下降97.01%(利息收入增加、汇兑收益等所致),整体而言三项费用保持稳定。

    二线高毛利品种继续高速放量,产品结构改善

    分产品线看,消化道制剂增长28.20%,其中艾普拉唑实现收入2.09亿元,+46.77%;心脑血管增长19.00%;抗微生物药物增长6.95%;促性腺激素增长17.70%,其中亮丙瑞林微球实现收入2.82亿元,+45.77%,略超我们的预期;鼠神经生长因子实现收入2.79亿元,+19.13%,其增速受招标降价影响有所下滑,但目前全国仍有约1/3的省份尚未完成招标,下半年若招标进度加快,全年仍有望维持30-40%增长;原料药和中间体增长22.17%,其中不少高毛利品种增速加快:阿卡波糖+91.01%,霉酚酸+69.64%,林可霉素+44.05%,盐酸万古霉素+77.41%,米尔贝肟+333.36%,高毛利品种占比提升,叠加原料药涨价因素,公司原料药经营持续向好,预计全年仍将贡献一定的业绩弹性;中药制剂增长3.26%,其中参芪扶正实现收入8.35亿元,+1.49%,其增速受降价影响逐步放缓,预计全年保持个位数增长;体外诊断产品增长11.06%,上半年自产产品收入占比持续提高,其中传统传染病和呼吸道相关诊断试剂产品增长优势明显。

    研发投入加大,重点研发项目进展顺利

    为了实现成为一家高端特色专科制药企业的发展目标,公司逐步提高研发费用的投入,以实现从“营销驱动”向“研发驱动”的转变。上半年研发支出2.79亿元,+61.78%,占公司营业总收入比例6.52%(上年同期:4.55%),多个重点研发项目进展顺利。

    盈利预测:我们预计公司2017-2019年净利润分别为9.77亿元、11.84亿元、14.24亿元,对应EPS分别为1.77元、2.14元、2.57元,给予公司一年期合理股价60元,对应2017年34倍PE,给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:销售不达预期、产品研发风险等。

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