华懋科技:业绩低于预期,中长期增长逻辑没有变化

公司发布半年报:公司上半年实现营收4.4亿元,同比增长16.12%,归母净利润1.2亿元,同比增长6.1%。

    投资要点:

    营收符合预期,净利低于预期。

    公司营收增速符合我们的预期,但净利润低于预期。公司营收增长主要因为:以上汽集团(包括上汽自主、大众等)、吉利汽车(公司是其气囊布的最大供应商)为主的下游客户需求旺盛,其乘用车产销量有着中高速的增长,公司从中受益。而公司净利润低于预期的原因主要在于,17Q2公司综合毛利率环比下滑4.5pct,同比下滑4.2pct,而毛利率下滑主要在于三方面:一是占公司营业成本60%左右的原材料:锦纶66与涤纶在2季度持续上涨,前者涨幅约6%,后者同比上涨约8%;二是因公司会计估计变更,上半年增加计提折旧291.27万元;三是公司下游客户对公司产品的年降也影响了公司的毛利率。

    三项费用方面,公司三项费用环比均有微幅上涨,但同比基本持平,我们认为费用率的变化属于正常波动。

    公司的中长期增长逻辑依然没有变化。

    我们认为公司增长的中长期逻辑依然没有变化:公司所处的安全气囊行业是一个确定性增长(年复合增速超过10%)的行业;公司通过提升毛利率与单价相对较高的安全气袋(目前气袋与气囊布占比约55:45)的比例来提升总体毛利率;公司通过增加涤纶在原材料中的运用比例(目前仍以锦纶66为主)而尽量降低成本(锦纶66气囊丝的价格约为涤纶丝的3倍)。另外,在KSS收购高田之后,公司有望借此而进入日系车的供应体系。因而,在后期原材料价格波动缓和后,我们依然看好公司的长期增长。

    供给方面,公司上半年新增466万米(年化)的产能,下半年仍将有500万米左右的产能投产,因而,在产能供应上,公司不存在限制。

    维持“推荐”评级。

    我们维持前期的盈利预测,即预计公司17-19年每股收益分别为1.27、1.52以及1.81元(考虑增发),对应现价,PE分别为27、23以及19倍,维持“推荐”评级。