新能源汽车行业产业系列深度报告:需求视角下新能源汽车产业链市场空间与投资机会

报告概述:需求视角下对产业链发展空间和投资标的梳理。

    从产业链视角,自上而下,我们认为产业链上龙头企业在技术、成本、供应管理等方面竞争优势显著。而从投资角度,标的相关业务占总体营收比重越高,行业增长带来的业绩弹性,因此我们基于相关业务的体量与标的纯度甄别了各环节最为核心的1-3个标的。针对各环节的供应关系,我们梳理了业绩相关度较大的各环节企业的业务关系,一方面可根据下游的客户结构甄别企业质地以及辅助业绩预测,另一方面也可基于上下游的产能规划、技术路线等进行相互佐证。

    行业概览:下游渗透率低但带动效应显著,中游扩产能上游供不应求。

    中长期:新能源汽车的发展受到我国能源危机以及环境污染等因素的驱动;中短期:17年产业链各环节成本大幅下降、18年补贴不退坡、双积分政策即将兑现以及骗补带来的政策调整逐步到位。17年下半年新能源汽车产业链回暖趋势确定,18年行业整体向好,行业仍将维持较快增长。目前下游基数高、增长快,中短期渗透率仍然较低,但下游对中上游带动效应显著,中游电池、隔膜、正极等处于持续扩产阶段,上游钴、镍等原材料供不应求,行业盈利能力均较高。

    市场空间:高增长环节主要集中在产业链上游。

    市场空间增速角度,产业链上各环节营收增速均较快,我们认为高增长环节主要集中在上游;我们预计2017年新能源汽车产量约66万辆,对应动力电池需求约32.5GWh,2020年新能源汽车产量200万辆,对应动力电池需求约121GWh;

    2017-2020年各环节的平均年均复合增速约为47.4%,其中上中下游的平均年均复合增速分别59.1%、45%以及44.6%。上游的镍、三元正极材料、钴以及隔膜等环节增长较快,对应年均复合增速分别为93.4%、77.7%、69.7%以及68.3%,而纯电动客车、磷酸铁锂、电机、电控环节增速相对较慢,但也维持在18-35%稳定增区间,对应年均复合增速分别为18.2%、18.9%、35.0%以及35.2%。

    竞争格局:下游与负极格局相对明朗。

    我们主要基于CR4与CR10指标甄别产业竞争格局,我们认为目前下游以及负极材料竞争格局相对明朗,对应CR4位于75-100%区间;而正极、电机、电控与锂电设备环节竞争较激烈,格局尚不明确,对应CR10位于40-60%区间。

    推荐标的。

    整车推荐受益行业集中度提升的客车龙头宇通客车;电控推荐在变频器、伺服以及新能源客车电控龙头汇川技术;电池推荐成长最快的亿纬锂能;隔膜重点推荐进军湿法领域的创新股份。