丽珠集团2017年半年报点评:二线品种和原料药高增长,医保目录调整影响渐近

事件:1)公司2017年上半年实现营收42.7亿元,同比+13.0%,归母净利润5.0亿元,同比+23.2%,扣非后归母4.6亿元,同比+25.1%。经营性现金流流量净额4.5亿元,同比+45.3%。2)公司预计前三季度归母净利润42.3-42.7亿元,同比+587.9%-594.6%,扣除土地转让34.98亿元,同比预计18.9%-25.6%;单季度同比预计10.2%-30.2%。

    公司业绩略超预期,二线品种和原料药延续高增长态势。公司2017年上半年实现收入和扣非归母净利润同比增速分别为+13.0%和+25.1%,业绩略超预期。分产品线看:1)西药:营收18.7亿元,同比+14.7%,其中二线品种延续快速增长态势(艾普拉唑2.1亿元,同比+46.8%;亮丙瑞林微球2.8亿元,同比+45.8%;鼠神经生长因子2.8亿元,同比+19.1%);2)原料药和中间体:营收20.9亿元,同比+22.2%,其中阿卡波糖、霉酚酸、林可霉素和万古霉素等实现40%-90%增长,带动毛利率提升6.5个百分点;3)中药:营收10.8亿,同比+3.3%,其中参芪扶正8.4亿元,同比+1.5%,主要受降价影响,我们认为在营销改革成果护航下,未来实现2-5%的持续增长可期;4)体外诊断:营收2.9亿元,同比+11.1%,基本和行业增速持平。整体看,特色原料药和二线品种持续拉动公司业绩增长,从公司三季度业绩预告看,我们认为公司扣除土地收益后实现20%-25%业绩增长确定性强。

    新版医保目录即将开始执行,艾普拉唑片剂有望快速上量,重磅粉针有望下半年获批。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药,目前已调入新版国家医保目录,即医保省份有望从13个扩容到29个。考虑到同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成为5-10亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA优先审评,根据药智网查询结果,目前处于待生产现场检查阶段,我们预计2017年下半年上市为大概率事件,同时该产品也有望通过进入动态调整目录实现上量,即重磅产品即将获批。

    精准医疗全产业链基本成型,公司估值有望逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向,市场空间巨大。公司利用生物制剂与诊断试剂业务在精准医疗领域的协同优势效应,积极布局以“患者为中心”的个性化医疗领域业务,已初步形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。丽珠试剂:IVD产品,分子诊断和化学发光研发加快;丽珠单抗:公司12个项目在研,其中CD20、HER2、TNFa和rhCG分别临床I-III期,进展迅速,已处于国内第一梯队;丽珠圣美:高端液体活检检测设备及试剂;丽珠基因:第三方实验室服务,落地精准诊断。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地,我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。

    盈利预测与投资建议:暂不考虑土地收益,预计2017-2019年EPS分别为1.74元、2.16元和2.58元,对应当前股价PE分别为30倍、24倍和20倍,我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,在新版医保目录执行和精准医疗布局持续推动下,公司业绩和估值有望同步提升,故维持“买入”评级。

    风险提示:原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。