海油工程:二季度扭亏为盈、订单好转,下半业绩有望触底回升

公司2017H1实现归母公司净利润2.00亿元(YoY-77.03%),低于我们的预期。17Q2环比减亏,实现净利润3.69亿。17H1净利润同比减少6.70亿元,主要原因是1、来自公司总体工作量和价格水平下降所致;2、上年同期有出售以珠海场地相关资产进而带来的资产增值和递延收益结转,一次性增加净利润4.36亿元,而本期没有相关收益;3、汇率波动的影响使得财务费用同比增加2.25亿元。但17H1扣除非经常性损益归母净利润为5028万(YoY-85.36%),随着公司上半年订单金额回升,预计下半年业绩将优于上半年。

    2017H1营业收入下降,主要因为工作量明显下滑。公司17H1实现营业收入41.78亿(YoY-18%),其中17Q2营业收入环比提升至27.8亿,但同比下降20.02%,主要原因都是受国际原油价格低迷的行业大环境影响,公司整体工作量出现一定幅度下降,其中建造业务完成钢材加工量3.66万结构吨,陆地建造业务完成钢材加工量较去年同期下降43%,安装等海上作业投入2800船天,同比下降33%。

    2017H1订单量明显增长,主要来自于中海油。公司17H1实现市场承揽额约53.12亿元人民币,较去年同期的37.62亿元增长41%,其中国内金额51.32亿元,国内主要来自于中海油,17年中海油三年来首次上调资本支出,预计达到600—700亿元,同比增长近19%—39%;但海外订单金额只有1.80亿元,去年同期海外中标金额8.89亿元,海外订单不及预期,主要由于17H1油价呈现震荡态势,海外业主观望气氛较重,延缓了资本支出。除此之外,中海福陆合资公司获得了来自中东地区价值约10亿元的模块建造项目。

    油价低位震荡,行业仍处于弱复苏阶段。当前Brent原油期货价格在50美元附近震荡,跟据伍德麦肯锡等权威机构预计,2017年全球上游油气勘探开发资本支出将达到逾4500亿美元,较2016年上涨3%-5%,但仍低于2014年行业投资峰值7400亿美元近40%。当前较多油气开发项目仍然处于被延后或推迟状态,海洋油气工程行业相关需求没有明显改善,行业发展复苏仍需时日。

    下调盈利预测,下调至“增持”评级。公司与同行业国内外上市公司相比,表现出持续稳定的盈利能力与较强的抗风险能力,我们认为公司作为海洋工程行业龙头,有望最先受益行业复苏,从而使得业绩底部回升;且公司与过去相比,已经逐步实现产业升级,估值有望得到提升。但由于公司上半年海外订单不及此前预期,我们下调2017~19年EPS为0.18元、0.30元和0.47元(下调前为0.31元、0.41元和0.57元),对应PE分别为36倍、21倍和14倍,但当前PB为1.2倍,已经位于历史底部水平,考虑到行业复苏时间仍存在不确定性,下调至“增持”评级。