新疆天业:主业迎经营拐点,乙二醇项目打开长期成长空间

新疆特种PVC行业龙头,一体化优势显著。公司是新疆兵团首家上市工业企业,实际控制人为新疆兵团八师国资委,2014年经过资产重组后主业从传统PVC变更为特种PVC。

    公司已打造“自备电力—电石—特种PVC—塑料与节水器材”一体化产业链,目前拥有产能特种PVC20万吨,烧碱15万吨,电石70万吨,发电能力2*330w,除氯碱主业外,公司还拥有建筑安装、物流运输、贸易、番茄酱等业务。2016年公司实现营收56亿,归母净利4.89亿,同比增长116%。

    氯碱业务景气反转,公司综合竞争优势显著。公司氯碱业务景气自2016年下半年大幅好转,PVC糊树脂经历近几年景气低迷后产能出清,2016年行业有效产能利用率上升至80%,2017年供需偏紧状态仍将持续,价格有望高位运行。我国PVC糊树脂主要分布在东部,西北地区仅占27.2%,西北一体化企业成本相较东部无配套企业低2000元/吨,成本优势保障公司特种PVC长期享受较高盈利;烧碱受下游氧化铝、粘胶需求拉动,价格自2016年四季度大幅上涨,目前景气维持在高位,公司业绩有望持续改善。

    携手大股东参建乙二醇项目,打开长期成长空间。我国乙二醇面临供不应求,2016年需求量1257万吨,进口量757万吨,进口依存度高达60%。下游聚酯行业稳定增长,煤制乙二醇技术逐渐成熟,未来面临黄金发展期。天业集团目前拥有25万吨乙二醇产能,年底技改扩建10万吨,已实现稳定生产聚酯级产品。公司联手天业集团新建60万吨煤制乙二醇项目,预计2018年底投产,中性假设投产后乙二醇均价6500元/吨,参股30%可贡献2亿投资收益,打开长期成长空间。

    集团旗下唯一A股上市公司,资产注入值得期待。兵团国资委明确提出“十三五”期间十大军工集团资产证券化率提高到25%,公司作为天业集团旗下唯一A股上市平台,目前集团资产证券化率仅20%,未来有望受益资产注入。天业节水是集团在港股上市公司,近年来业务增长停滞,处于盈亏平衡状态,十三五期间兵团将新增300万亩土地节水项目,公司从卖产品向卖服务转型,节水业务迎来新一轮的增长。

    投资建议:公司主业迎来经营拐点,乙二醇项目打开成长空间,长期受益成本下降与国企改革,预计公司2017-2019年归母净利润为7.06、7.67、9.98亿,对应EPS分别为0.73、0.79、1.03元,当前股价对应PE为12.9、12.0、9.2倍,参考可比公司估值,公司作为行业龙头享受一定确定性溢价,合理估值对应17年15倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:1)氯碱行业景气不及预期;2)国企改革不达预期;3)环保停产风险。