恒通股份:LNG贸易分销放量,成长前景可期

公司2017H1归母净利润同比增长7.15%,符合我们的预期。17H1归属于上市公司股东的净利润3013万(YoY+7.15%),17H1实现营业收入15.48亿(YoY+75.44%),营业成本14.45亿(YoY+81.62%),营业收入增长主要来自主业LNG贸易业务收入大幅增长,但由于新市场的拓展,该项业务毛利率相对去年同期约6%的水平下降至约4%,导致公司整体毛利率下滑3.2个百分点,另外由于工资及附加增长导致销售费用和管理费用合计同比增长800万,导致公司业绩增速放缓。公司17Q2单季业绩有所下滑,实现归母净利润1605万元(YoY-14.58%,QoQ-12.32%),主要由于管理费用的增长。

    LNG贸易分销放量,带动营收大幅增长。17H1LNG等燃气的批发及零售业务实现收入13.2亿元,较去年同期增长98.55%,一方面来自公司2017年上半年LNG贸易形式销售约40万吨,实现收入约12亿元,较去年同期分别增长约93%和101%。目前,工业领域的天然气需求增长速度较快,超出了市场原先的预期,公司下游华北(京津冀、山西)、华东(山东)、华南(江浙皖)和西南四个销售大区,汇总销气量约为3,000吨/日;另一方面来自产品价格上涨,2017年上半年中国LNG市场成交价结束近三年来的连年下跌,均价超过2016年上半年,涨幅约150元/吨。

    能源局再次强调天然气作为主体能源之一的战略目标。今年8月19日举行了2017年能源大转型高层论坛,发布《中国天然气发展报告2017》显示,2016年中国天然气表观消费量为2058亿立方米,同比增长幅度达6.6%,天然气的一次能源消费占比6.4%,预计2017年全年天然气表观消费量增速10%,其中我国LNG进口量将达到449亿至459亿立方米,增幅有望达到32.8%至35.8%。国家能源局局长努尔·白克力在论坛上指出:天然气是我国推进能源生产和消费革命,实现主体能源绿色低碳更替的重要基础,当前天然气供应只能满足全国1/3人口的需求,还有2/3的市场需要开拓,2020年要实现天然气一次能源占比10%的目标依然任重道远。

    下调盈利预测,下调至“增持”评级:公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的,已经逐渐形成LNG应用产业链,目前公司LNG等燃气销售业务自公司LNG贸易物流业务稳步发展,通过发挥在物流领域的优势,未来有望成为LNG物流分销行业的龙头企业。考虑到公司业绩对LNG分销业务毛利率较为敏感,随毛利率下降,我们下调对公司2017-2019年每股收益预测分别为0.63元、0.90元和1.11元,对应17-19年PE分别为38X、27X和22X,(调整前分别为0.69元、1.00元和1.30元),下调至“增持”评级。

    风险提示:1)公司LNG运输分销量不及预期;2)原油价格大幅下跌。