泰格医药:核查影响衰退,be试验增加,业绩恢复如约而至

事项:

    公司公布2017年中报:上半年实现营业收入7.43亿元,同比增加31.36%;实现归属净利润1.20亿元,同比增加53.70%,扣非后归属净利润1.05亿元,同比增加52.77%。业绩恢复情况良好。

    平安观点:

    临床核查影响衰退,公司毛利率显著恢复:

    公司上半年实现主营业务收入74250.71万元,同比增长31.65%,实现归属净利润11962.95万元,同比增长53.07%。扣除捷通泰瑞并表因素,主营业务收入与归属净利润分别增长30.14%和48.79%,内生业务恢复情况良好。

    分类来看,临床试验技术服务实现收入3.32亿元,同比增长38.57%,其中主要是I-IV期临床试验2.51亿元,BE试验也达到了8079.54万元。毛利率38.57%,比上年同期提升5.83PP,主要是临床核查前的低价合约逐步结算完成,16年后签署的正常毛利率的新合约占比提升所致。我们估计下半年该业务毛利率有望进一步提升,并最终回到40%以上。

    而没有受到太多冲击的临床研究相关咨询服务上半年实现收入4.11亿元,同比增长16.23%,毛利率46.81%,同比上升0.03PP。其中的几项核心业务都保持了良好的增长态势,其中方达的CMC和生物分析业务实现收入1.74亿元,同比增长15.56%;美斯达的数据管理与统计分析业务实现收入1.10亿元,同比增长16.74%;思默的SMO业务发展迅速,实现收入5288.47万元,同比增长64.90%。

    一致性评价催生BE试验,临床试验业务快速增长有望:

    16年下半年时多数仿制药项目尚处于临床前阶段,而目前已陆续进入BE环节。方达能够承接一致性评价的临床前环节,但产能相对有限。而以临床服务见长的泰格本体主要服务于一致性评价的BE部分。2017H1公司合作医院上升至14家,预计到年底能增加至20家。

    充足的BE临床基地能够保障项目执行进度,为公司业绩提升打下基础。据我们从行业中了解,目前临床基地的放开尚不明显,随时间推进会有更多基地参与其中。以参与一致性评价的药品数量来看,这一额外增量市场会持续数年。

    并购捷通泰瑞介入医械临床CRO,广泛布点获得亚太多中心能力:

    公司持续多维度布局寻求发展。6月捷通泰瑞正式并表,实现了公司向医疗器械CRO扩张的布局。医疗器械在药政和临床规范方面都比药品相对滞后,我们认为公司切入医械领域正是布局在行业初露尖角之时。

    另一方面,公司向海外拓展,在韩国、美国、加拿大、澳洲、东南亚等地设立分支机构,目前已经具备了开展亚太多中心临床的实力。公司从这些海外并购中也吸取了诸多经验,为向全球多中心临床发展奠定基础。

    优质CMO龙头受益行业转暖,发展空间巨大,维持“推荐”评级:公司作为国内领先的临床CMO龙头企业,正积极向临床前、医疗器械延伸,并在亚太地区积极布点临床中心。15年临床核查风暴后,公司业务受到短期影响,现已逐步恢复。更规范的临床试验与注册流程驱逐了行业中缺乏核心能力的小型CMO,行业集中度将在未来几年中获得提升。我们看好行业与公司的发展,维持17-19年EPS为0.57、0.80、1.06元的判断,维持“推荐”评级。

    风险提示:政策变化风险、公司整合不及预期、汇率风险。