华夏幸福:产业招商稳定增长,异地复制初见成效

营收增长26.4%,归母净利润增长35.6%,符合预期。2017H1公司实现营业收入222.6亿元,同比增长26.4%,增速提高22.1个百分点;实现归母净利润53.7亿元,同比增长35.6%,增速提高5.1个百分点,与预期(34%)基本一致;每股收益1.82元,同比增长33.8%;实现销售额696.2亿元,同比增长19.1%,实现销售面积382.0万平方米,同比增长-29.7%,销售均价为14198元/平方米。公司4-6月地产销售受雄安新区周边限购限贷政策密集出台影响显著下滑,但销售均价仍为历史新高,整体业绩增长稳定。

    新增签约投资额731.5亿元,嘉善、来安区域异地复制见成效。2017H1公司园区内新增签约投资额731.5亿元,同比增长25.8%,在去年高基数下仍然保持了较高增长;同期签约入园企业222家,公司在产业招商上的竞争优势进一步凸显。分区域来看,固安区域招商额超100亿元,公司京津冀园区持续贡献卓越业绩;嘉善区域招商额达59亿元,来安区域招商额达38亿元,无锡区域招商额达23亿元,公司在长三角地区的异地复制初见成效。

    2017H1公司实现产业发展服务收入达138.8亿元,同比增长81.2%。

    管理费用率持续高位,负债率逐步下降,预收账款稳定增长,经营状况稳健。受业务规模大幅扩张影响,2017Q1公司管理费用为29.2亿元,同比增长64.3%,其中职工薪酬15.3亿元,同比增长110.3%,主因公司业务扩张迅速,全国范围加速布局,对人才需求较强。

    公司不断优化债务结构,2017Q1产负债率为82.9%,扣除预收账款后的真实资产负债率为71.0%,整体负债水平稳步下行。2017H1公司预收账款为1330.6亿元,同比增长50.2%,未来两年业绩收入已提前锁定。

    多渠道融资顺利进展,融资成本显著下降,助力全国化布局。2017年1-6月公司累计新增借款金额256.4亿,期末公司融资余额968.3亿,融资加权平均利息率为5.99%,同比2016年年底下降0.98个百分点。其中银行贷款余额355.6亿,平均利率5.63%,同比下降0.41个百分点;债券期末余额409.5亿,平均利率5.24%,同比上升0.04个百分点;信托、资管等其他融资余额203.1亿,平均利率8.15%,同比下降1.22个百分点。公司进一步加速全国化布局,截止2017年8月17日,公司共签署合作备忘录28份,其中浙江德清雷甸产业新城正式落地,嘉兴科技城成交通知书正式下发,我们预计公司在浙江区域的加速布局未来将有力增厚公司业绩,丰富公司收入结构。

    盈利预测与投资评级:业绩平稳增长,维持增持评级,维持盈利预测。公司业绩增长稳定,长三角区域异地复制初见成效,产业招商能力领先,维持增持评级。预计2017/18/19年营业收入分别为719.1/910.0/1106.4亿元,归母净利润分别为87.6/120.3/152.2亿元,当前股价对应PE分别为11.3X/8.3X/6.5X,对应EPS为2.96/4.07/5.15元。