康弘药业:中药化药业务稳健增长,生物药康柏西普纳入医保目录,高增长有保障

公司昨日晚间公告中报,期内实现营收13.69亿元,归母净利润2.33亿元,分别同比增17.59%和30.84%。其中中成药和化学药营收分别为5.36亿元和5.30亿元,同比增11.68%和15.35%,保持稳健增长,生物药康柏西普营收3.01亿元,同比增34.91%,增速较快。

    上半年,中成药业务营收5.36亿元,同比增11.68%;化学药业务营收5.30亿元,同比增15.35%,双双保持10%-15%增速稳健增长,增速和去年持平。

    中成药和化学药毛利率保持较高水平,分别为86.6%和94.83%,毛利率同比上年持平。生物药康柏西普上半年营收3.01亿元,同比增34.91%,增速较前两年有所下滑(2015A102%,2016A78%),但仍保持较高增速,毛利率保持稳定(88.44%)。下半年,随着全国各省市陆续将康柏西普纳入医保目录,康柏西普有望以量补价,营收保持50%以上增速。

    生物药康柏西普2014年上市以来,近几年营收保持翻倍式增长,营收占比迅速提升到上半年的22%。今年上半年,康柏西普通过国家药价谈判获纳入国家医保目录(乙类),医保价格执行5550元/支(10mg/ml,0.2ml/支),相比谈判前各地中标价6725元/支,降价幅度仅17.37%,大幅好于市场预期。康柏西普获纳入医保目录省份将从四川省迅速拓展到全国各地方省市,实现以量补价。

    另外,康柏西普新适应症拓展方面,5月份CFDA批准康柏西普新增适应症病理性近视(PM)继发脉络膜新生血管(CNV)引起的视力下降。据南方所测算,我国目前20-60岁人口总数约4亿人,病理性近视继发CNV患者约160万人,相比目前约300万人的mAMD患者群,适应患者人群增加约50%。康柏西普后续的DEM和RVO国内适应症目前正在进行III期临床试验,预计后续将陆续获批,进一步扩大适应症患者群。康柏西普未来几年仍是公司营收增长源动力。

    公司中成药和化学药经营稳健,考虑到规模以上医药工业整体增速放缓的大环境(2016年增速9.7%),2017-2019年,给予公司中成药业务年均10%的增速;化学药业务12%的增速;眼科生物药康柏西普正处于快速增长期,新获纳入国家医保乙类目录,降价幅度较少,有望实现以量补价,我们预测2017年-2019年,康柏西普营收60%、55%和50%的增速。

    我们预测2017-2019年,公司实现营业收入30.5/37.2/45.9亿元,归属上市公司股东净利润分别为6.31/7.96/10.13亿元,参考股本为6.75亿股,EPS分别为0.93/1.18/1.50元,对应2017-2019年PE分别为55X/43X/34X倍,上市以来公司PE-Band波动区间为70-90倍,并参考国外同类产品(Eylea,阿柏西普)公司再生元(Regeneron,股票代码REGN)目前PE(TTM)55倍估值,给予公司60倍市盈率估值,对应目标价55.8元,维持“增持评级”。