安科生物:生长激素快速增长,精准医疗取得阶段进展

事件:2017年上半年公司实现营业总收入4.47亿元,同比增长25.94%;归母净利润1.16亿元,同比增长35.98%;扣非归母净利润9,732.30万元,同比增长24.85%。

    生长激素行业消费升级快速增长,驱动公司业绩保持较快增长。分产品看,生物制品(包括干扰素、生长激素和其他)仍是公司营收主要构成,2017年上半年营收占比已提升至60%以上,增速接近39%;中成药(安科余良卿)和化学合成药收入增速分别为26.23%和-8.86%,营收占比分别为18.5%和11%。二季度环比收入增长24.62%,我们预计主要是生长激素增速加快,中德美联并表有一定原因。收购的全资子公司中德美联2016年下半年净利润纳入合并报表范围,由于业务性质收入利润主要在下半年确认,因此2017年上半年公司报表端有并表因素。扣除中德美联并表,公司2017年上半年实现收入增速约18%、净利润增速约27%。

    并购子公司苏豪逸明、中德美联上半年收入利润确认较少,由于业务性质预计全年有望实现业绩承诺。苏豪逸明上半年实现营收、净利润分别为2,295万元、678万元,净利率29.5%。中德美联上半年实现营收、净利润分别为2,764万元、765万元,净利率27.7%。由于业务性质导致收入利润主要在下半年确认,我们预计全年苏豪逸明2017年有望实现承诺业绩4320万元,中德美联全年有望实现承诺业绩3380万元以上。

    费用率略有上升,主要是由于中德美联并表影响。2017年上半年销售费用同比增长31.73%,销售费用率33.07%(去年同期31.61%);管理费用同比增长57.51%,管理费用率16.18%(去年同期12.93%),主要原因是并表中德美联。财务费用同比增长623.51%,财务费用率0.20%(去年同期0.03%),主要原因是定期存款利息收入减少、借款利息支出增加所致。

    2017年起精准医疗领域布局逐步深入,取得阶段性进展。(1)2017年国际第一个CAR-T产品有望落地,国内细胞疗法监管有望明确,安科博生吉已取得一定进展。诺华CAR-T疗法Tisagenlecleucel(CTL-019)被FDA专家一致推荐批准上市,Kite也收到美国FDA通知CAR-T疗法axicabtageneciloleucel(KTE-C19)不需要进行外部专家的小组审评。我们预计,诺华CTL-019有望在2017年成为第一个或FDA批准上市的CAR-T疗法。安科生物参股博生吉20%布局CAR-T疗法,已取得一定进展。(2)安科生物HER2单抗正式开展临床Ⅲ期。目前安科生物HER2单抗已在安徽省立医院、淮安市第二人民医院、遵义医学院附属医院召开临床Ⅲ期试验启动会,首个中心已正式启动病人入组工作。原研赫赛汀已通过谈判进入新版医保目录,我们预计类似药后续获批后也有望进入医保报销目录。

    盈利预测与投资建议:考虑生长激素快速增长,我们略微上调2017-2019年公司营业收入至11.02、13.67、16.57亿元,同比增长29.80%、24.00%、21.23%;归属母公司净利润2.85、3.72、4.72亿元,同比增长44.47%、30.39%、27.04%,对应EPS为0.40、0.52、0.66元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持较快增长,并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起在精准医疗领域布局逐步深入,法医检测和精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗正式进入Ⅲ期临床,维持“增持”评级。

    风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。