隆平高科:杂交水稻大幅增长,农业服务初见成效

公司公布2017 年半年报:2017 年上半年,公司实现营业收入11.04 亿元,同比增长29.12%,实现归母净利润2.34 亿元,同比增长50.88%,扣非后归母净利润2.38 亿元,同比增长59.32%;2017Q2 实现营业收入2.84 亿元,同比增长43.33%,实现归母净利润265 万元,同比增长282.94%,基本符合预期。其营业收入增长的主要原因有二:(1)水稻新品种推广导致销售收入增加;(2)子公司农业服务项目验收结算导致收入增加。

    “隆晶两优”品系放量,杂交水稻种子业务大幅增长。2015 年开始,以隆两优华占、隆两优534、晶两优华占和晶两优534 为代表的“隆晶两优”品系陆续通过国家和各省审定,2016/2017 销售季总销量1400 万公斤,其中“隆两优华占”和“晶两优华占”销量双双突破300 万公斤。预计2017-2018 销售季两大品系销量有望实现2000-2400 万公斤。新品种出厂均价约为55 元/公斤(晶两优品系的部分品种价格更高),相对老品种略有提价,使得上半年水稻种子业务毛利率提高2.21 个百分点。

    农业服务初见成效,盈利有望持续。公司围绕“种业运营+农业服务”,开展杂交水稻、玉米、蔬菜等多元化业务的同时,全面推进农业服务体系建设规划及落地。公司农业服务模式多样,目前贡献利润的主要是土地开发和土壤修复业务,上半年实现利润约为4000-5000 万元,预计2017 全年有望贡献利润约1 亿元。

    预计玉米种子触底后进入新通道,且今年夏季黄淮海地区高温天气频发,以“隆平206”为代表的的玉米品种相对耐高温,有望于下一销售季实现显著增长。上半年,公司玉米种子实现销售收入9517 万元,同比下降51.85%。受行业负面影响,公司玉米种子量价齐跌。目前,玉米收储政策改革成效开始显现、价格进一步回归市场,行业调整基本到位。今年黄淮海玉米种植区高温天气频发,以“隆平206”为代表的玉米品种具有综合抗性好、高产、稳产等特点,经过高温考验后的品种有望在2017/2018 销售季实现显著增长。

    公司研发能力叠加绿色通道助力公司新品种接力,外延并购逐步落地,中长期逻辑不改!(1)报告期内,国家共计审定水稻品种178 个,玉米品种171 个,其中公司获得国家审定的水稻品种达61 个,占比达到34.27%。新品种将接力推向市场,公司业绩有保障,此为中期逻辑。

    (2)上半年,公司先后收购湖北惠民32.49%股权和金稻种业80%股权、与南京农大合资成立南方粳稻研究院,完善产业布局。中信农业基金收购陶氏在巴西的玉米种子业务,且公司签订投资协议拟出资4 亿美元持有36.36%股份。外延并购持续推进,公司有望成为中国“孟山都”,此为长期逻辑。

    盈利预测与估值:预计17-19 年净利润分别为7.8/9.8/12.3 亿元,EPS 分别为0.62/0.78/0.98元(维持盈利预测),对应PE 分别为38/30/24X,维持增持评级,建议中长期配置。

    风险提示:新品种推广不达预期的风险、自然灾害的风险等。