建筑装饰行业:继股权分置改革之后,此次国改有望再次释放建筑国企经营活力

建筑行业景气度快速向下,但这并不是目前建筑板块投资逻辑的主要矛盾。

    自从2011 年我国出现了人口结构的拐点之后,全社会固定资产投资增速随之向下,根据其他国家的经验数据,投资增速进入长达十几年、甚至更长时间的下降周期,目前我们正处于这个过程中。此外,对于政府投融资监管趋严也为投资增速的又一压力。因此,建筑行业景气度近年来一直在下降,还将继续下降。但是这并不是目前建筑板块投资逻辑的主要矛盾,比如在2014-2016 年投资增速下滑较快的三年,反而是大建筑公司估值提升的三年。

    目前建筑板块主要投资逻辑之一:行业逐渐进入存量博弈下的市场集中度提升。

    在行业景气度下降、甚至进入存量博弈之后,建筑国企、央企和民营上市公司有着显著的订单、信贷优势,因此此次龙头的估值提升在建筑行业可能更多的体现在国企、尤其是央企等层面,目前基本面表现出来的特点也确实如此,因此他们估值提升应是题中之义。

    目前建筑板块主要投资逻辑之二:国企改革有望激发建筑国企的经营活力。

    目前我们可能正处于国企改革的“黄金时间窗口期”。随后随着国企改革的推进,尤其是股权激励和员工持股的推进,国企、央企的垄断优势和隐性资源也可能逐步变现,从工程承包转向资产运营、甚至完全延伸至其他行业也并非不可能。此外,在全国金融工作会议宣布限制和规范地方政府的投资和债务冲动之后,惠及民生的、产业链长的铁公机项目将收到鼓励和保护,国企和央企的话语权将大大加强。

    不必太担心国企去杠杆对他们的经营影响。

    由于国企承担着政策性任务和社会性负担,利润考核的重要性并不像民企那么重要。在投资逐步下行下,加快铁公机建设以提振经济就显得极为重要现金流、利润率等指标反而不应成为首要考虑因素。国企的现金流、负债率利润率等指标存在着较大的改善空间,比如近年来许多建筑央企的经营性现金流逐年好转,同时他们的销售净利率也在提高。

    投资建议。

    因此,我们看到订单、信贷等资源向建筑国企、央企集中,这些企业的经营并未受到行业景气度下滑的影响,话语权反而大大提升;业绩改善空间较大的、经营活力有待激发的尤以建筑国企、央企为甚。他们其实正处于一个较长时期的投资大机会之中。维持对于建筑央企中国交建、中国建筑、中国电建、中国化学、葛洲坝、中国中冶、中国电建以及中国核建等相关标的的买入评级,同时也推荐关注地方国企隧道股份、上海建工、四川路桥、山东路桥等标的的估值提升机会。

    风险提示:固定资产投资增速加速下行,建筑项目推进不达预期。