广誉远:传统中药高速增长,公司业绩迎来释放期

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    公司昨日晚间公布2017年中报,期内公司实现营业总收入5.04亿元,同比大增26.95%,实现归母净利润7868万元,同比大增265.5%;第二季度单季度营收3.02亿元,接近去年全年第四季度营收高点,归母净利润5443万元。传统中药贡献4.19亿元,同比大增69.95%,是业绩增长主要原因。

    中报延续高增长,单季业绩逐季走高

    中期营收5.04亿元,归母净利润7868万元,分别同比增26.95%和265.5%;从单季度环比来看,随着公司医院、药店等渠道持续拓展,目前公司正处于业绩释放期,公司营收规模和利润水平逐季走高。第一季度是低点,营收2.01亿元,归母净利润2425万元,第二季度营收和归母净利润分别为3.02亿元和5443万元,营收和归母净利润环比增速50%和124%。上下半年,公司整体营收规模和归母净利润呈前低后高格局。

    传统中药高速增长,渠道拓展成绩显现

    公司营收结构由传统中药、精品中药、养生酒和少量医药商业构成。传统中药以“学术+品牌”双轮驱动的营销战略为指引,先后参与全国妇科内分泌巡讲、妇科、中医生殖等学会的学术会议80 多场,渠道商务、医院、KA、基层医疗四线合一,再加之品牌投入的加大,报告期内贡献营收4.19亿元,占公司中期营收总额的83.1%,同比增速高达69.95%。渠道拓展方面公司继续与全国近600 家连锁药店及单店签署年度合作协议,新增开发管理二甲以上医院500 家,预计目前医院渠道二甲以上医院数量达到2300家以上,我国二级以上医院数量9617家(2015年),目前公司传统中药二级以上医院终端覆盖率仅24%,仍有较大提升空间。

    山西广誉远产能提升80%,确保2017年全年生产和经营目标达成

    受山西环保政策、公用设施工程推迟以及天气和停电影响,公司募投新建中医药产业建设项目进度未达计划进度,预计项目投产期会顺延至今年12月。公司通过增加设备和生产线,新增人员和班次,新增库房及配套设施多种方法,使山西广誉远华东综合产能过剩提升大幅80%左右。有效化解公司募投项目建设进度未达预期带来的进一步产能不足风险,生产与营销衔接保持合理状态。

    盈利预测与估值

    我们预测2017-2019年,公司营业收入为16.4/24.6/34.4亿元,归母净利润分别为2.6/4.2/5.8亿元,对应每股EPS为0.74/1.20/1.66元,对应市盈率分别为51/32/23倍。对标中新药业(拥有1个国家机密品种、3个国家秘密品种),目前中新药业31倍,中药行业(SW)整体PE32倍。考虑到公司未来几年处于业绩爆发期,PE下降较快,维持“增持评级”。

    风险提示

    应收账款坏账风险;药品降价超预期;产能建设进度不达预期。