骆驼股份:传统业务稳步增长,看好铅回收产业链布局

主要观点。

    1.公司深耕主业,业绩出现稳健增长。

    公司的主营业务为铅酸蓄电池的制造和销售。2017年上半年,公司铅酸蓄电池产量993.43万KVAH,同比增长3.36%,同期公司营业收入31.94亿元,同比增长28.83%。营业收入出现较大幅度的上涨主要归因于公司铅酸蓄电池价格的提高,归母净利润增幅小于营收增幅主要是原材料铅价格有所反弹并维持高位,压制了公司的毛利率,影响了公司的盈利能力。上半年公司的毛利率仅为19.9%,较上年同期下降4.2个百分点。在原材料价格剧烈波动的环境中,公司实现了营收和净利润的持续增长。随着下半年铅酸蓄电池旺季的到来,公司17年全年稳健增长可期。

    2.铅回收业务大力提升,将持续降低公司原材料成本。

    公司打造铅酸蓄电池制造和流通环节的封闭产业链,利用成熟的销售网络回收废旧铅酸蓄电池,并在全国多点布局废旧铅酸蓄电池回收工厂。

    公司现拥有湖北楚凯10万吨废旧铅酸蓄电池处理能力,骆驼华南15万吨废旧电池回收项目下半年即将投产。公司回收铅项目目前规划的产能达已达到51万吨,未来3年内目标达到80万吨。随着废旧电池回收产能的逐步投放,公司的原材料价格波动风险有望得到有效对冲,盈利能力也将得到持续保障。

    3.以“三电+租赁”切入新能源汽车领域,开拓新利润增长点。

    公司以骆驼租赁介入新能源汽车租赁领域,设立骆驼新能源切入动力锂电池领域,收购宇清传动完善新能源汽车电机、电控产业链。公司在新能源汽车产业链中提出“租赁先行,三电联动,协调发展”的商业模式。

    利用融资租赁的方式切入新能源汽车动力市场的竞争,带动电池、电机、电控系统的销售,同时,三电系统的销售又促进融资租赁业务规模的扩大。2016年年底,公司锂电池项目一期正式投产,产能规模达2GWH。

    现已与南京金龙、武汉扬子江、凯马汽车、恒天新楚风、吉利汽车等建立合作关系,随着下半年新能源汽车旺季的到来,公司的产销规模有望不断扩大。

    4.投资建议:

    2016年起对铅酸蓄电池消费税的征收正在加速行业的洗牌,公司作为铅酸蓄电池的龙头企业,产能稳步释放,市场占有率有望逐步提高。随着消费税对公司的影响逐步减弱,我们预计2017/2018公司净利润为6.34/7.35亿元,对于的PE 为21/18倍。首次覆盖,给予推荐评级。

    风险提示:

    原材料铅价格大幅波动,锂电池市场竞争加剧,环保风险。