伟明环保中报点评:投运项目增加,中报业绩增长强劲

投运项目增加,营收、归母净利润快速增长。17年上半年,公司实现营业收入4.61亿元、归母净利润2.46亿元,分别同比增长35.34%、48.07%;上半年业绩快速增长的原因:一是浙江永强项目二期1200吨/天垃圾焚烧发电产能在年初投放,发电收入和垃圾处理费收入增加;二是公司产能爬坡,经营效率提高,显示出一定的规模效应。

    垃圾焚烧能力增加、单位垃圾上网电量提升构成业绩增长动力。投运垃圾处理能力10060吨/日,在建或者筹建垃圾处理能力5950万吨,后期项目落地有望对公司业绩形成持续推动。单位入库垃圾上网电量呈现上升趋势,原因:产能利用率提高,单位垃圾分摊的自用电减少;管理效率的提高。预计17年全年单位入库垃圾上网电量缓慢增长,平均上网电价基本稳定,垃圾处理费平均价格上升。

    毛利率基本持平,盈利能力增强。17上半年公司销售毛利率为65.62%,同比回落0.28个百分点;销售净利率53.28%,同比提高4.59个百分点。公司经营持续保持谨慎、稳健的风格,盈利能力有望持续改善。

    期间费用率趋势性下行。期间费用率呈现全面下行趋势,原因为公司经营管理效率的提升及规模效应,预计17年全年期间费用小幅度下行。

    积极拓展餐厨垃圾和垃圾渗滤液处理领域。17年上半年公司餐厨垃圾处理量3.26万吨,同比增长185.96%;武义、瑞安、玉环项目有望进一步增加公司在餐厨垃圾、垃圾渗滤液、污泥焚烧的处理能力。

    首次给予公司“增持”评级。不考虑增发摊薄影响,预计公司2017、18年EPS分别为0.64、0.76元,按照8月21日20.99元/股收盘价计算,对应PE为32.7和27.6倍。目前估值相对行业偏高,考虑公司未来焚烧规模和管理效率提升,新业务拓展及股权激励因素,首次给予公司“增持”投资评级。