天赐材料:电解液H2有望放量,锂电材料平台逐步成型

事件:公司发布2017年半年报,报告期内实现营业总收入9.4亿元,同比增长16.8%;归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比下降8.2%。同时,公司预计1-9月份实现归母净利润区间为2.4-3.3 亿元,同比增长-25%-5%。

    营收实现平稳增长,原材料上涨降低毛利率。报告期内,公司日化材料及特种化学品业务因新行业新客户的开拓,营收同比增长31.8%,但由于上游原材料采购价格的快速上涨,该业务毛利率下降11.6个百分点至24.4%。电解液业务受上半年新能源汽车销量不及预期且竞争加剧影响,价格出现下行,但公司拥有产业链整合协同效应,凭借自产六氟磷酸锂的价值优势和电解液产能规模优势,产品销量同比增长,促使上半年实现营收同比增长19.2%。

    新能源汽车放量助力电解液龙头高增长,锂电材料大平台初步成型。2017年1-7月,新能源汽车累积销量达25.1万辆,同比增长21.5%,其中7月销量5.6万辆,同比增长55.2%,新新能源汽车维持高增长态势。进入下半年,新能源汽车有望持续快速放量,将大幅拉动电解液的需求,同时需求的大幅增长将有助于电解液价格企稳回升。公司已逐步打造为上游原材料(碳酸锂(孙公司九江容汇锂业)、磷酸铁前驱体)-正极材料(磷酸铁锂、三元材料)-电解液(六氟磷酸锂、新型锂盐、电解液)等锂电材料平台型公司。目前孙公司九江容汇拥有1万吨碳酸锂和7000吨氢氧化锂产能,公司拥有2000吨晶体六氟磷酸锂、6000吨液体六氟磷酸锂、300吨LIFSI、1万吨磷酸铁锂产能,同时公司在建产能包括2000吨晶体六氟磷酸锂、2.5万吨三元正极材料、2.5万吨磷酸铁锂迁建项目、3万吨磷酸铁。同时,公司积极拓展下游国内和国外客户,已拓展珠海银隆等新客户且有希望成为特斯拉和松下等公司客户。我们预计下半年公司电解液销量将大幅增长,并且叠加产品价格有望企稳,公司电解液产品业绩将迎来年内拐点。随着在正极材料、电解液产能的逐步释放,公司未来高成长性值得期待。

    个人护理品业务营收快速增长。公司对个人护理品业务产品不断进行新品研发,开发防晒剂等产品以优化产品结构,同时对下游应用领域进行积极延伸,部分产品开始用于建筑、3D打印等领域,个人护理品业务营收有望保持快速增长。

    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019年EPS分别为1.29元、1.54元、1.84元。对应动态PE分别为34倍、29倍和24倍,维持“增持”评级。

    风险提示:新能源车销量低于预期的风险、产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险。