华海药业:中报业绩符合预期,二季度业绩环比改善明显

中报业绩符合预期,二季度业绩环比改善明显。

    公司披露2017年半年报,2017年上半年公司实现营业收入23.50亿元,同比增长18.53%,实现扣非归母净利润2.54亿元,同比增长12.42%,实现EPS 为0.28元。单季度来看,公司2017年2季度实现扣非归母净利润1.41亿元,同比增长35.5%,环比增长23.82%,同比和环比改善明显。

    国内制剂业务快速增长,产品推广致使销售费用增加。

    分版块来看,公司境外业务实现营业收入15.47亿元,同比增长8.44%,境内业务实现收入7.96亿元,同比增长43.93%,国内制剂业务实现高速增长;

    原料药中间体业务毛利率45.81%,同比基本持平,制剂业务板块毛利率64.68%,同比提升14.54%,规模效应进一步显现,制剂业务收入和毛利率的快速提升导致整体毛利率大幅提升8.17%。公司对国内制剂业务加大产品推广力度,销售费用同比提升79%;财务费用大幅上升845.5%,由437万元上升至4134万元,主要系美元汇率大幅下降,本期汇兑损失增加影响。

    上半年多个海外制剂产品获批,帕罗西汀胶囊专利挑战进展顺利。

    海外业务方面,原料药业务受益于特色原料药放量以及沙坦类原料药规模效应显现,整体维持稳健增长;公司作为国内制剂出口标杆性企业,上半年陆续获得奥美沙坦酯氢氯噻嗪片、替米沙坦片和度洛西汀肠溶胶囊的ANDA;普林斯通发起的帕罗西汀胶囊专利挑战州法院获得胜诉进展顺利,有望从下半年开始贡献盈利。华海美国2017年上半年亏损0.65亿元,主要系研发费用和专利挑战费用影响,但较2016年亏损1.57亿元有所好转。

    我们认为,随着2016-17年获批品种的快速放量,公司产品线的持续扩容,并购标的ANDA 品种的持续整合,2017年全年制剂出口业务将进一步好转。

    一致性评价国外制剂业务反哺国内,生物药研发有望成为未来新增长极公司作为国内制剂出口标杆性企业,受益于一致性评价新政,截至2017年上半年公司已完成5个产品的转报申请和9个产品的一致性评价申请,CFDA 上半年发布的征求意见稿认可海外BE 进行国内申报,公司优先审评品种缬沙坦片有望年底前获批,后续公司将在一致性评价中持续受益于政策优势,有望对国内同类制剂品种实现弯道超车。生物药研发平台持续投入,快速切入生物仿制药和创新药领域,未来有望成为公司新增长极。

    盈利预测和投资建议。

    我们预计公司2017-19年公司EPS 分别为0.58/0.72/0.89元,当前公司股价19.39元,对应P/E 分别为33/27/22倍,公司作为国内制剂出口领军企业,海外仿制药市场空间广阔,海外反哺国内仿制药有望弯道超车,给予公司2018年35倍P/E,对应股价25.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:国内品种进度不达预期,ANDA 获批进度不达预期,环保风险。