沧州明珠:传统业务亮眼,隔膜业绩可期

17H1收入YoY +34%,归母净利润YoY +11%。

    公司发布2017年半年报,17H1实现营业收入16.35亿元,同比增长34.46%;17H1实现归母净利润2.85亿元,同比增长10.97%;17H1每股收益0.26元,同比增长8.33%,符合我们预期。

    PE 管道和BOPA 薄膜业绩大幅增长,隔膜业绩略有下滑。

    上半年各项业务来看,主要收入增长来源于PE 管道制品和BOPA 薄膜制品,17H1收入分别为9.35亿元和4.5亿元,同比增长53%和30%,PE管道业务增长主要受京津冀地区“煤改气”改造工程需求拉动;锂电池隔膜业务上半年受新能源商用车销售平淡影响,17H1实现收入2.12亿元,同比下滑12%。

    受产品价格下滑影响,隔膜17H1毛利率同比下滑。

    公司17H1整体毛利率29.48%,同比下滑6个百分点,其中PE 管道毛利率21.67%,与去年同期基本持平;BOPA 薄膜毛利率34.21%,同比下滑4个百分点,主要受原材料价格上涨所致;锂电池隔膜毛利率57.96%,同比下滑11.49个百分点,主要由于隔膜产品价格下滑影响。公司17H1期间费用率较为稳定,其中财务费用率同比有所下降,因为公司报告期汇率损失减少。

    下半年新能源车销量反弹,公司业绩有望加速增长。

    上半年国内新能源汽车销量乏善可陈,主要是因为补贴政策和目录调整影响,所以公司上半年隔膜业绩出现下滑也是情理之中。进入Q3以来新能源商用车销量已经明显回暖,拉动锂电池出货量增长,我们判断公司隔膜业务下半年业绩将大幅回升。国内高端湿法隔膜的新增有效产能释放较慢,我们预计在下半年需求反弹的背景下,高端湿法隔膜供应仍然偏紧。公司目前拥有1.15亿平米湿法隔膜产能,下半年新增产能释放将拉动公司业绩增长,公司预计17年1-9月归母净利润同比增长10-25%。

    目标价16.36~19.64元,维持“增持”评级。

    我们预计公司2017-2019年实现归母净利润6.1亿元、7.14亿元、8.59亿元,EPS 预计分别为0.56元、0.65元、0.79元,目前股价对应28倍、24倍、20倍PE,目标价区间16.36~19.64元,维持“增持”评级。

    风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;国内隔膜产能快速提升导致供给过剩。