骆驼股份:铅回收有望提升业绩,未来受益新能源汽车发展

铅酸电池业务持续提供业绩支撑,上游把控、下游拓展持续打造上升空间。2017 年上半年公司铅酸蓄电池产量993.43万KVAh,实现同比增长3.36%。公司是启停电池龙头企业,市占率保持较高水平。上半年铅价波动幅度较大,在铅及铅合金占铅酸蓄电池生产成本占比较高的情况下,公司主业仍保持稳健向上的发展态势,充分体现公司优良的把控能力。

    随着铅价持续上涨态势凸显,经销商、下游客户拿货积极性高,需求向好。公司渠道优势明显、客户资源丰富,既有较强的上游把控能力,又有丰富的下游拓展经验,同时公司与下游客户建立了产品售价与铅价的联动机制,按照不同的铅价确定产品销售价格,能够顺利实现成本上涨的向下传导,多重因素利好业务盈利水平。我们认为下半年公司铅酸蓄电池将继续放量,主营业务将提供持续支撑力。

    打造产业链闭环,铅回收业务打造高期待值。公司铅回收业务已经具备10 万吨的废旧电池回收处理能力,骆驼华南公司15 万吨废旧电池回收项目已经取得危险废物经营许可证,公司预计2017 年8 月底建成投产,回收项目目前已经完成布局的总规划产能达到51 万吨,未来3 年内目标达到80 万吨。我们认为随着环保政策压力加大,无资质企业复工可能性偏弱,壁垒提升与环保督察趋紧带来行业新一轮洗牌,规模大、有资质企业打开发展空间;下半年迎来传统铅需求旺季,铅价高企增强下游客户在当前价位拿货动力,多重因素利好公司铅回收业务。公司铅酸蓄电池生产-销售-回收-再利用一体化业务模式逐步完善,产业链闭环进一步打造更低的铅酸蓄电池生产成本和更大的把控力。公司在铅回收领域属行业龙头,我们认为其规模和资质优势将持续推动业绩上扬。

    把握行业红利,产业链不断延伸,三电业务逐步落地,新能源汽车业务值得期待。除铅酸蓄电池业务外,公司全面布局新能源汽车领域,提出“租赁先行,三电联动,协调发展”的商业模式。通过切入融资租赁进入新能源汽车整车行业,并进一步带动三电业务(电池、电机、电控)发展,产生协同效应。锂离子动力电池布局强势,骆驼新能源公司成功进入国家工信部推荐目录,锂离子电池产能规模达20 亿WH。我们认为未来三年是新能源汽车行业最关键的成长期,将带动整个产业链快速向好发展,下半年商用车放量可期。我们认为随着公司新能源汽车业务逐步落地,此项业务未来实现较快发展值得期待。

    盈利预测及评级:我们预计公司17 年、18 年、19 年营业收入分别为77.71 亿元、96.94 亿元、117.03 亿元,归母净利润分别为6.85 亿元、9.42 亿元、11.54 亿元,EPS 分别为0.81、1.11、1.36 元,对应8 月21 日收盘价的市盈率分别为19、14 和11 倍,给予公司“买入”评级。

    股价刺激因素:铅回收业务超预期;新能源汽车发展的超预期;公司新能源电池、OTO 服务等新业务拓展顺利。

    风险因素:新业务发展不及预期;下游汽车产销量不及预期;铅价下跌。