小天鹅A:内外销齐头并进,收入增速超预期

首次覆盖,给予?增持?评级

    2017年上半年公司实现营业收入106亿元(+32%),归母净利7.3亿元(+26%),毛利率25.6%(-1.59pct),净利率7.9%(-0.35pct);二季度单季营业收入49亿元(+30%),归母净利3.3亿元(+27%),毛利率25.5%(-0.64pct),净利率8.1%(-0.03pct)。公司内外销齐头并进,收入增速超市场预期,虽然当其盈利能力小幅承压,但二季度盈利能力环比改善,预计能力预计将持续修复。预计2017-2019年营收193/224/259亿元,归母净利润14/16/19亿元,EPS分别为2.22/2.57/3.06元,对应PE估值20.7/17.9/15.1倍,给予“增持”评级。

    内外销齐头并进,收入增长超市场预期

    公司上半年内销收入75亿元,同比增长29%,产品结构持续升级,滚筒洗衣机收入占比达50%,产品均价提升约10%,同时在线上渠道50%高增速的带动下,内销稳健增长。受益于欧洲、北美、中东亚非区域的快速增长,公司上半年外销收入22亿元,同比增长43%,整体收入增速超市场预期。

    受成本冲击及人民币升值影响,盈利能力小幅承压

    产品结构升级以及均价提升平滑掉大部分成本压力,内销毛利率受到影响但仍小幅提升0.4个百分点。而外销方面,受累于人民币升值,外销毛利率大幅下降2.4个百分点,拉低整体毛利率水平,当期盈利能力小幅承压。预计在产品结构持续优化以及均价继续提升的带动下,三季度盈利能力将得到修复。

    经营现金流亏损,但现金资产充裕,公司经营表现健康

    由于加大对上下游支持,对上游提高采购时的货款现金比例,对下游降低提货款现金比例,应收账款比重大幅增加1.5个百分点,导致经营现金流亏损1.42亿元,但公司账上现金充沛,现金资产超过120亿元,整体经营表现十分健康。

    风险提示

    1. 产品销售不及预期;

    2. 人民币持续升值。