鸿达兴业:氯碱业务高景气,土壤修复空间广阔

产业链布局完善的氯碱龙头

    鸿达兴业是国内产业链布局完善的氯碱企业,产品涵盖PVC、烧碱、土壤调理剂等,目前电石/PVC/烧碱产能分别为112/70/70万吨;2016年公司收入为61.57亿元(YoY61.6%),实现净利润8.18亿元(YoY57.5%);2017H1公司收入为30.73亿元(YoY37.4%),实现净利润5.05亿元(YoY82.9%);2017年1-9月预计实现净利润7-8亿元,同比增长34.2%-53.4%。

    PVC业务景气回升,资源优势显著

    受益于地产、出口需求回升,及落后产能退出,PVC价格及盈利自2016年下半年以来快速回升,且后续伴随环保压力提升,原料电石供应或持续偏紧,进而对PVC价格构成支撑,利好一体化程度较高、环保治理较为规范的龙头企业。公司PVC业务具备较为明显的资源和运输优势,有望充分受益。烧碱业务维持高景气烧碱生产副产大量的液氯,2016年以来伴随环保压力提升,耗氯产品生产受限,液氯需求萎缩、外销困难,氯碱企业为避免液氯胀库,只能被动下降开工率,造成烧碱供给的进一步收缩。伴随环保督察的常态化,耗氯产品开工不足,液氯胀库压力或持续存在,结合需求端氧化铝等领域的增长,预计烧碱将维持高盈利,公司具备成本优势,且可以加工为固态产品实现长距离运输。

    土壤修复业务前景广阔

    公司土壤调理剂以PVC生产过程中的副产品电石渣为原料,目前已成功取得农业部颁发的肥料登记证。2017年2月公司与通辽市科尔沁左翼中旗人民政府、广州华南土壤改良基金管理公司签署了《土壤改良PPP项目合作协议》,拟对科尔沁左翼中旗的100万亩盐碱退化土地通过土地流转方式,进行土壤改良和综合开发,修复后用于农牧业生产,该项目估算总投入25亿元,未来有望快速复制发展,前景广阔。

    定增募投项目聚焦新兴业务

    公司拟定增募集资金不超过12.15亿元,用于土壤修复项目、PVC生态屋及环保材料项目,及偿还银行贷款,预计将于近期完成发行。上述项目聚焦PVC产业链延伸的新兴业务,盈利前景良好。

    首次覆盖,给予“增持”评级

    公司是国内氯碱行业的领军企业,氯碱业务受益于自身资源优势和行业复苏,经营态势良好,稀土新材料、土壤修复等新兴业务依托优势资源,持续完善产业链,发展潜力较大,公司整体处于快速发展期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.50、0.67、0.83元(暂未考虑增发对公司股本和盈利的影响),我们认为可以给予公司2017年EPS18-20倍PE,对应目标价为9.0-10.0元,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:下游需求大幅下滑风险、环保政策执行力度不达预期风险、项目进度不达预期风险。