通威股份半年报点评:“渔业+光伏”双轮驱动,全年业绩高增长可期

事件:8月21日公司发布了17年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入111.02亿元,同比增长 24.60%; 实现归属于上市公司股东的净利润 7.92亿元,同比增长 57.83%,其中,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 7.68亿元,同比增长 243.97%。基本每股收益0.2039元/股,同比下降16.23%,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.1979元/股,同比提升80.07%。

    我们的分析和判断:1、17-18年水产饲料进入上行周期,公司优化饲料产品结构,17年盈利弹性有望超预期。上半年公司饲料业务实现营业收入 61.98亿元,同比增长 12.90%,毛利率 14.49%,同比增长1.87个百分点。在17年水产价格持续走高的背景下,水产养殖面积将有所提升,养殖密度的提升和养殖户为抓住价格行情,加大高端饲料投喂量,公司水产饲料业务将直接受益,预计下半年公司水产饲料销量快速增长,带动业绩新增量,全年饲料业务贡献高盈利。

    2、多晶硅成本优势显著,产能扩张巩固龙头地位。上半年,公司全资子公司永祥股份多晶硅销量0.81万吨,同比增长40.04%,产能利用率超过110%,毛利率高达45.15%,同比提高0.85个百分点。上半年随着技改项目的竣工,多晶硅产能达到2万吨,单吨生产成本降至5.7万元/吨,远低于行业7万元/吨的平均生产成本,公司多晶硅生产成本优势显著,主要原因在于:1)公司通过技改可将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅,可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破,综合电耗降至65度/千克,远低于行业80度/千克的平均水平。当前,我国多晶硅进口替代空间大,根据光伏行业协会数据,上半年我国多晶硅产量约11.5万吨,进口量达7.28万吨。

    面对国产多晶硅供不应求的局面,公司积极扩产,永祥二期 2.5万吨高纯晶硅及配套新能源项目已动工开建,预计将于2018年下半年正式投产,预计届时生产成本还有20%的下降空间。另外,考虑到7/8月份,陆续有多晶硅厂家开始检修,导致硅料供需偏紧,近期价格也出现明显涨幅,公司作为最具成本优势的硅料企业之一,预计将大幅受益多晶硅的上涨。

    3、晶硅电池产能利用率和毛利率远超行业平均,2GW 高效单晶投产在即。上半年,合肥太阳能电池产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%;目前,合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW 多晶电池及1GW单晶电池的产能规模,产能利用率超过100%,并且保持满产满销的快速增长势头,远超行业80%的平均产能利用率,主要由于公司与全球前十大组件厂商中的晶科、天合光能、阿特斯、晶澳、乐叶和协鑫集成均建立了长期稳定的合作关系,有效保障了产能消纳。上半年,合肥太阳能通过不断提升的产品转换效率与产线自动化水平,单、多晶电池非硅加工成本已经降至0.2-0.3元/w,毛利率达17.28%,远超行业10%的平均毛利率水平。另外,公司在17年初启动了成都二期2GW高效单晶电池项目,预计将在17年9月建成投产,届时随着产能规模的进一步扩大,以及公司持续的各项降本增效措施,预计将进一步拉动太阳能电池加工成本 10%左右的降幅,盈利能力将进一步增强。

    投资建议:我们预计,公司2017年-2019年的净利润分别为16.3/19.46/23.99亿元,对应EPS 0.42/0.50/0.62元。给予“买入-A” 评级,6个月目标价为8.5元。

    风险提示:自然灾害风险、光伏业务发展不达预期。