海兴电力:表计龙头转型配用电系统方案商,深耕海外市场业绩保持稳健

事件:2017 上半年公司实现营业收入13.42 亿元,同比增长44.20%,归母净利润2.72 亿元,同比增长19.11%,经营性现金流净额1.07 亿元,同比下降34.25%,EPS 0.72 元(其中二季度实现收入8.12 亿元,同比增长37.86%,归属于母公司的净利润1.35 亿元,同比增长20.54%)。

    营业收入的增加主要系配用电产品及整体解决方案的收入增加;利润增速相对较小的原因主要系本期管理费用/财务费用增幅较高;经营活动产生的现金流量净额减少的原因主要系支付的现金流量增加,其中支付的税费和其他相关现金流量分别同比上升80.47%/74.11%。

    2017 年上半年公司综合毛利率48.06%,同比增加0.63 个pct。销售/管理/财务费用为1.30/1.70/0.19 亿元,相应费率同比变动-0.71/0.48/6.41 个pct。其中管理费用增加主要系研发投入及股份支付增加影响,财务费用增加主要系汇兑损益影响。

    “运用全球资源、开发全球市场”,海外业务持续拓展:公司起家于海外市场,在不断探索中逐步形成横跨超80 国的业务区域,覆盖“一带一路”沿线 36 个国家,极具国际化视野,软硬实力兼具。软实力方面,公司按地理、语言、人文文化设置海外区域营销总部,构建了全球营销平台(同时在核心国家设置销售、研发、生产一体的全资子公司),将国内积累的运营管理经验与技术研发优势输出到海外企业。硬实力方面,公司拥有配用电领域完整的产品技术和系统集成技术,产品拥有全球主要国家和地区的认证(如美国 UL,欧盟 MID、CE 等)。

    我们认为伴随国家“一带一路”政策推进,沿线地区电力设备投入加大,全球市场潜力大于国内,公司海外布局先发优势显著。同时公司着力开发的从提供系统软件到提供“端到端收费解决方案”、工程与服务的产业链拓展模式在未来潜力十足。

    研发持续投入不断加大,形成全球协同研发体系:公司建立了全球协同的研发体系,在中国多地(杭州、南京、深圳、武汉)、巴西、南非、巴基斯坦等国家设立了研发分院,充分利用 2016 年公司新导入的全球领先的ENOVIA 研发项目管理和产品全生命周期管理软件平台。2017 年上半年度公司研发投入1.08 亿元, 占营业收入 8.06%,同比增长超50%,我们认为持续的研发投入代表了公司追求产品创新,以客户为本的经营理念,是保证长久发展的必经之路。

    推动长效激励体制,激发员工生产动力:2017 年上半年,公司向 166名激励对象授予了718.7 万股限制性股票(上半年摊销相关费用近1540.

    6 万),据最新股权激励利润考核要求,2017-2019 净利润复合增速22.5%,充分证明公司希望以此激发员工努力生产经营的决心。

    投资建议:综合考虑公司领先行业的海外布局、突出的技术实力与完备的产品资质,我们认为公司业务质地优良,同时受益“一带一路”政策推进与公司海外高毛利率系统业务的持续开拓,积极看好公司未来发展。预测公司2017-2019 年净利润分别为6.47/7.95/9.38 亿元,对应增速24.3%/22.8%/17.9%,目标价区间50-51 元,维持买入评级。

    风险提示:境外市场经营风险,募投项目不及预期,应收账款较大风险。