美尚生态:品牌提升价值,营销改革体现增长拉

业绩简评

    公司2017年H1营收/归母净利润8.2/1.1亿,同比+159%/+57% ,符合预期。

    经营分析

    生态修复/市政园林/地产园林良性发展,现金流正常扩张:1)生态修复/市政园林良性发展,地产园林贡献三分之一营收:分产品来看,生态修复/市政园林业务营收分别为3.7/1.5亿,同比+60%/105%,毛利率保持在33%和22%基本不变,保持良好发展态势,而合并金点园林带来的地产园林业务贡献营收2.7亿,占比总营收33%,而地产园林业务毛利率为22%导致净利率从22%下降到13%;2)管理费/财务费有所增长但在合理范围内:H1管理费用为0.6亿同比+94%,主要因合并金点园林和股权激励所致,财务费用0.2亿(去年同期-0.01亿)财务费用率为2.4%属于正常范围;3)因业务扩张经营/投资现金流扩大流出幅度:H1经营活动现金流为-2.2亿,同比-14%,在营收同比+159%的情况下回款情况明显好转,因业务扩张增加苗圃和金点园林的投资项目,H1投资现金流为-0.2亿,同比-108%;4)H1期末现金/应收账款/存货分别为8.3/15.0/8.8亿,占总资产比例分别为16%/28%/16%,比重分别-19.7%/+19.4%/+12.7%,主要因合并金点园林增长总资产以及扩张业务所致。

    H1新签订单充足且金点园林表现亮眼,PPP2.0已成新增长极:1)H1新签订单充足业绩继续高增可期:H1公司新签订单55亿(包含框架协议)(PPP订单37亿),与2016年营收比为5.5倍,其中金点园林新签订单共28.3亿;2)“PPP2.0”新模式持续得到验证将成新增长极:自公司2016年签订的无锡古庄生态农业科技园PPP项目起,公司开创性打造“PPP+旅游经营”的商业模式,今年4月和5月,公司又分别签订磴口县黄河风情特色小镇、窳浑古城文化旅游项目PPP合作框架协议,河南省武陟妙乐国际禅养小镇一期项目PPP合作框架协议,预计投资额为12/9亿,PPP2.0模式已成公司新的增长点。

    员工持股将出增强动力,股东增持完成彰显信心:1)公司于7月12日公告拟推出第一期员工持股计划,员工所持股票累计不超过总股本10%,任一持有人不超过公司股本总额的1%;本次员工持股将有望完善员工激励体系,调动员工积极性与创造性,增强公司长远发展动力;2)7月19日,股东及其一致行动人完成股份增持计划,增持前/后合计持有公司股本的46.9%/47.1%,增持彰显公司股东对公司战略及发展前景的信心。

    投资建议

    我们预测公司17/18年实现营收21.1/27.5亿,净利润4.0/5.4亿,给予公司未来三个月22 -24 的目标价,对应17年PE为33 -36倍,维持买入评级。

    风险提示

    PPP落地不达预期、商誉减值风险、宏观经济政策风险。