泰格医药:中期业绩快速增长,后续有望逐季持续走高

公司2017中报实现收入7.43亿元、净利润1.2亿元、扣非净利润1.05亿元、同比分别增长31.36%、53.07%和52.77%。经营性现金净流量1.1亿元,同比增长414.77%,主要是由于去年同期受自查核查影响,今年业务恢复正常。EPS 0.24元。其中,2017Q2实现收入3.88亿元、净利润7625万元、扣非净利润6167万元,同比分别增长33.16%、100.96%和92.04%。拟每10股派发现金1元(含税)。业绩增速实现反转。

    公司内生增长强劲。公司报告期新增子公司捷通泰瑞,并表收入849万元,并表净利润335万元。剔除并表因素,公司2017上半年实现收入7.35亿元、净利润1.16亿元、扣非净利润1.01亿元、同比分别增长29.86%、48.79%和47.88%;其中,2017Q2实现收入3.79亿元、净利润7290万元、扣非净利润5832万元,同比分别增长30.25%、92.13%和81.61%。

    毛利率提升费用率下降,利润增速快于收入增速。2017上半年,公司整体毛利率43.15%,同比增加1.62个百分点,主要是由于临床服务触底反弹,毛利率提高;公司期间费用率20.11%,同比下降1.99个百分点,其中销售费用率1.68%,同比下降0.53个百分点。主要是由于公司对销售团队整合管理,提高效率;管理费用率17.88%,同比下降1.72个百分点,主要是由于房租等固定管理费用增速低于收入增速;财务费用率0.55%,同比增加0.27个百分点,主要是由于美元汇率下降产生汇兑损益费用增加。

    临床服务触底反弹,BE业务(仿制药一致性评价)进入高速增长期。公司临床服务业务实现收入3.32亿元,同比大幅增长57.55%;毛利率38.57%,同比提高5.83个百分点,主要是由于临床试验自查核查影响逐步减弱,原有合同逐步消化、新签高毛利订单逐渐进入执行阶段。其中: 1. BE业务实现收入8079.54万元,预计同比增长700%左右。我们预计随着仿制药一致性评价加速推进,公司BE业务全年收入有望超过2亿元。 2. I-IV期临床业务实现营业收入2.51亿元,预计同比增长25%左右。我们预计公司大临床业务将受益于国内创新药的快速发展,保持快速增长。

    临床咨询保持稳定增长,毛利率基本持平。公司临床咨询实现收入4.11亿元,同比增长16.23%;毛利率46.81%,同比微增0.03个百分点。其中SMO业务实现收入5288万元,同比增长64.9%;数据管理与统计分析业务实现收入1.1亿元,同比增长16.74%;控股子公司方达生物分析和CMC实现收入1.74亿元,同比增长15.56%;医学影像业务实现收入711万元,同比增长43.55%;临床物流业务实现收入4487万元,同比下降6.63%;中心实验室由于将该类业务转至合营企业上海观合开展的原因,实现营业收入243万元,同比下降68.32%。其他类业务实现收入1968万元,同比增长22.74%。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司临床服务毛利率将继续回升、BE业务保持高速增长、临床咨询保持稳定增长,全年利润增速逐季走高。预计2017-2019年,公司归母净利润分别为3.21亿元、4.62亿元和6.13亿元,同比分别增长128.33%、43.99%和32.65%;扣非净利润分别为2.71亿元、3.82亿元和5.03亿元,同比分别增长178.09%、41.04%和31.63%,扣非EPS分别为0.54元、0.76元和1.01元。维持“买入”评级。

    风险提示:政策执行不达预期;外延并购不达预期。