首航节能:收入结构优化,光热占比34%

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:何昕,黄斌,李轶奇 日期:2017-08-23

2017H1收入同比增长104%,净利润同比增长6.54%。

    2017年1-6月公司累计实现营业收入7.93亿元,同比增长104.07%,归属母公司净利润0.93亿元,同比增长6.54%,每股盈利约为0.05元。实际业绩略低于我们预期。从二季度表现来看,公司分别实现营业收入与归属母公司净利润7.56亿元和1.29亿元,分别同比增长202.70%和71.13%。

    光热业务收入占比超过30%,原材料涨价拖累空冷业务盈利。

    2017H1公司收入高增长一方面受益于空冷订单交付增加,该业务收入同比增长32.11%;另一方面公司前期中标的中广核50MW槽式太阳岛EPC项目顺利推进,1-6月为公司贡献收入约2.71亿元,远超去年全年仅0.27亿元的光热收入规模。目前,公司主营收入结构中光热业务占比已经提升至34.15%,而空冷业务收入占比从前期的85%左右回落至56.21%。然而,受到主要原材料价格上涨影响,公司空冷业务盈利能力出现较大幅度下滑,最终导致公司报告期内净利润增速远低于收入增速。后续公司将结合各业务主要原料需求采取长协与套保等形式,确保毛利率的稳定。

    综合毛利率下滑7.42个百分点,营业外收入同比减少近4000万元。

    报告期内,公司综合毛利率水平受到原材料价格上涨影响,同比下滑7.42个百分点至25.10%。在期间费用率方面,公司主动加强内部控制与带息债务管理,促使期间费用率同比回落11.51个百分点至10.19%。同时,与去年同期相比,公司营业外收入减少近4000万元,扣非后归属母公司净利润同比增速约为76.58%。

    积极投标光热项目总包,已有项目进展顺利。

    随着光热发电技术在全球范围内的推广与应用,光热项目招标数量也随之增多。根据公司披露,目前公司国内、外参与项目投标规模分别达到250MW和200MW,涉及金额合计高达150亿元左右,预计已投标项目都将在2017年下半年确定中标结果。公司作为国内光热行业龙头企业,如能顺利中标,将为公司未来1-2年内提供充足订单,确保收入与利润的快速增长。除此之外,公司自有100MW塔式项目与中广核50MW槽式太阳岛EPC项目有望分别在2018年8月与2017年底建成交付。

    维持“买入”评级,目标价下调至10.78~12.25元。

    考虑到公司空冷业务受原材料价格影响,盈利能力的下滑;以及公司已投标光热项目公布中标以及开工时点的延后,我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.71(下调41%)、9.70(下调6%)和11.37亿元(下调4%),EPS分别为0.19、0.49和0.58元,PE水平分别为42、16与14倍。由于公司已投标项目规模远超公司传统业务体量、一旦中标将对公司未来增长提供充足动力、且公布中标时点已经临近,我们依然维持公司“买入”评级,参考行业平均估值水平,公司18年PE区间22-25倍,目标价区间为10.78~12.25元。

    风险提示:光热项目招标、项目建设进度不达预期。

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