天赐材料:业绩环比改善明显,电解液以量补价

事件:

    公司8月21日公布了半年报,上半年实现营业收入9.35亿元,同比增长16.76%,实现归属净利润1.77亿元,同比下降8.22%,扣非后净利润1.71亿元,同比下降10.71%,基本每股收益0.55元。公司预计1-9月实现净利润2.37-3.32亿元,同比增长-25%-5%。

    投资要点:

    电解液放量,业绩环比改善明显。

    公司二季度实现营收5.56亿元,同比增长21.94%,环比增长46.48%,净利润1.11亿元,同比下降7.27%,环比增长76.4%。二季度电解液放量,业绩改善明显。公司预计的三季度净利润区间中值为1.1亿元,与二季度基本持平。

    电解液量增价跌,收入继续增长。

    上半年公司电解液业务收入5.97亿元,同比增长13.67%,毛利率43.53%,同比下降2.64个百分点。根据百川资讯数据,近一年来电解液价格下降了30%,目前基本维持平稳。可以推算,公司上半年电解液销量增长了40%左右。六氟磷酸锂价格上半年下降约30%,当前约19万,同比下降50%左右,继续处于下降通道中。整体看,由于六氟磷酸锂的持续放量,其价格仍将继续震荡向下,从而带动电解液价格继续向下。需求方面,由于二季度电池厂的补库存和新能源汽车的放量,电解液需求环比有较大增长。上半年新能源汽车生产21.1万辆,同比增长20%,下半年中性预计将生产新能源汽车近50万辆,环比增长2倍以上,特别是新能源商用车将放量,动力电池需求也将大幅增长带动电解液放量。全年看,预计电解液收入将实现小幅增长,下半年毛利率下滑略高于上半年。

    日用化学品品类扩张带动收入继续大增。

    上半年公司日化材料及特种化学品营业收入3.04亿元,同比增长31.81%,主要原因为公司产品品类扩张,开拓了新行业新客户。由于上半年化工原材料价格的普遍大幅上涨,公司毛利率大降11个百分点至24.4%。下半年化工品价格涨幅趋缓,毛利率或将有所改善。

    有机硅橡胶业务继续收缩,毛利率大降。

    上半年公司有机硅橡胶业务收入3090.5万元,同比下降8.13%,同样由于原材料成本的上升和产品价格下降,公司毛利率大降11.2个百分点至23.35%。

    有机硅橡胶业务处于收缩阶段,对公司影响将越来越小。

    容汇锂业利润继续大幅增长。

    上半年碳酸锂价格继续保持强势,价格自5月中又迎来一波小幅上涨,虽然我们预计碳酸锂价格难有大幅上升,但大幅向下概率较小。在此背景下,公司参股的容汇锂业上半年实现净利润8857万元,同比增长40%,预计下半年仍将保持高增长,全年或将为公司贡献接近4000万净利润。

    维持“推荐”评级。

    考虑到公司日用化学品毛利大幅下滑,我们下调了公司盈利预测,预计17-19年将实现归母净利润4.08、4.77、5.77亿元,EPS分别为1.20、1.40和1.70元,对应PE分别为37、31和26倍,维持“推荐”评级。

    风险提示。

    1、电解液价格和六氟磷酸锂价格超预期下滑;2、正极材料业务拓展面临产能过剩风险;3、新能源汽车增长不及预期。