恒华科技:业绩超预期,配售电侧业务加速落地、持续领先

中报业绩超市场预期;EPC业务、配网服务业务是增长亮点,符合我们8月1日发布的最新的深度报告的判断 中报业绩超市场预期。受公司一季报的短期心理影响,在中报预告发布前,市场一些人预计公司

    中报营收和净利润在30-50%之间。半年报无论从营收,还是归母净利润,都超市场预期。

    中报营收增长60.81%,主要系配网投资增长、云服务平台拓展增量带来公司业务的增多,其中配网建设EPC业务、配网服务业务是重要的增长亮点。我们按半年报披露的最新的产品系列来逐一讨论:(1)智能电网资产全生命周期信息化解决方案。半年报披露,相关软件平稳发展,配网的规划设计业务增速较快(得益于十三五期间配网投资的加大);(2)恒华云服务平台,与EPC总承包、配售电一体化服务等模块相结合,给公司业务带来一部分增量。(3)售电一体化解决方案。这部分业务,由于尚在起步阶段,我们估计在中报的营收中贡献相对较少。(4)基于云服务平台的工程总承包/项目管理业务。公司贵州城市配电网建设与改造项目(EPC),山西地方电力有限公司安泽县配网自动化改造工程EPC总承包(2016年年披露)等,可以通过云平台进行管理;第三方EPC业务,可以通过平台进行拆包。(5)智能交通信息化解决方案,相对公司在电力行业领域业务营收贡献相对较小。综合来看,配网建设EPC、配网服务业务是重要的增长亮点,符合我们8月1日发布的最新的深度报告的判断。

    扣非后净利润4,269.28万元,同比增长44.11%;非经常性损益对公司净利润的影响为490.37万元。其中非流动资产处置损益-19,011.24元,政府补助5,467,550.00元,同时减去所得税影响额544,853.88元。

    归属于公司普通股股东的净利润为4,759.65万元,同比增长59.97%。利润表中,投资收益一项为-2,594,392.25元,我们分析认为主要系公司前期参股投资的中山翠亨能源有限公司、咸阳经发能源有限公司等售电公司,目前尚处于初步阶段的投入期,尚未产生收益所导致。

    少数股东权益期报告期末为1,447,529.07元,期初为21,813,788.82元,我们通过分析各个子公司,该项应主要为报告期内公司收购了道亨科技剩下的49%的股权而导致少数股东权益减少。

    毛利率维持平稳,销售费用和管理费用控制良好,云平台对此三项指标的作用效果明显;财务费用增加系流动资金贷款利息增加所致

    中报毛利率39.46%(2016年报为42.68%,2016年中报为44.25%),保持平稳,市场之前所担心的随着EPC确认毛利率会急剧下滑的现象并未出现,我们分析认为原因有三:一是云平台带来业务收入方式和结构变化,例如协同设计、售电一体化平台等采取云服务之后,成本下降,毛利率明显提升,和EPC的毛利率形成了有效对冲;二是公司也注重EPC的节奏和控制。

    云平台业务稳步推进,注册企业数增长明显。云服务平台快速、高效的服务模式逐步被行业用户认可,平台用户量逐步增加;基于互联网模式的EPC业务进展顺利。截至目前,云服务平台的核心产品“电+”平台、在线教育平台、遥知、协同设计平台、配售电一体化平台和EPC管理平台均已上线运行。云服务平台的注册用户数为54502个,其中注册企业数已上升为3845家。

    配售电业务落地进展顺利,中山翠亨已经开始开展售电业务,配售电一体化平台(本地化+SaaS)签约多家客户。(1)先后在贵阳、中山、咸阳三地国家高新区参股的配售电公司已取得售电牌照,中山翠亨已经开始开展售电业务,贵阳高科和咸阳经发正在筹划开展售电业务。(2)参股万峰电力5.19%股权,已完成工商登记。(3)据北极星电力网消息,目前公司的配售电一体化平台已拥有山西晋能电力集团售电有限公司、贵州兴义市电力有限责任公司、赤峰经开售电有限公司、山东聚睿新华智能售电有限公司等多家签约用户,持续为售电企业的高速发展提供售电服务整体解决方案。

    投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为1.13/1.61/2.22。维持“强烈推荐”评级!。

    风险提示:配网投资进展不及预期;电改落地实施进展不及预期;竞争加剧;政策风险。