隆平高科:成长拐点进一步确认,龙头种企强者恒强

水稻种子继续放量,增量市场迅速打开。报告期内公司水稻种子营业收入6.88亿元,同比增加44.58%,水稻种子收入增长主要来自隆两优、晶两优系列的销售放量:2016/17销售季系列品种销售达到1400万公斤,较上一销售季增长90%左右。公司杂交水稻种子销售量总计约为3000万公斤同比增长近40%。同时,华南稻区增量市场迅速打开:根据草根调研估算,二季度单季华南稻区新品销售实现大幅度突破,销量约为200-300万公斤,贡献利润约4000万元。而根据2017/18销售季公司品种订购进一步提前且销售情况火爆,综合判断新品系列2017/18销售季销售量达到2400公斤,实现70%左右的增长。

    玉米种子受累于行业因素业绩有所下滑,但极具竞争力的新品上市有望实现触底回升。受累于玉米种植面调减的影响,报告期内公司玉米种子实现营业收入0.95亿元,同比下降51.85%。但本销售季公司预计推出10个极具竞争力的玉米新品:从2017年国审情况来看,公司10个玉米新品普遍较上一代主力品种郑单958增产10%左右,且对黄淮海地区的主要病害茎腐病的抗性达到高抗、抗、中抗的品种数量分别达到5个、1个和1个。同时,公司新品多为类郑单958品种,抗高温能力较强,故预计在今年热害频发的气候背景下将会有更好的大田表现。突出的品质叠加公司高效的运作,公司玉米触底回升具有高度确定性,推广面积净增长有望达到2000-3000万亩。

    水稻种子储备品种量、质双升,外延并购不断推进,有力支撑公司主营提速。数量方面,报告期内公司国审水稻品种61个,占全国比例34.27%,通过省级审定的品种29个;品质方面,公司国审水稻品种中3个品种米质达到国标一级标准,占全国50%;稻瘟病抗性等级均值为3.7,远优于行业约为6 左右的抗性水平;另外,公司通过长江上游稻区和华南稻区品种数量分别达到12个和11个,分别占全国比重30.8%和91.7%,区域审定范围不断扩宽,有力支撑增量市场的持续扩展。同时,报告期内公司先后收购湖北惠民科技32.49%股权、湖南金稻80%股权并共同出资设立南方粳稻研究院。以上投资并购标的在产品结构、区域市场拓展方面上均能与公司形成良好互补,进一步提高公司市场竞争力及主营业务增长速度。

    海外并购逐步落地带来有望带来玉米种子研发的跨越式发展。近期公司收购陶氏益农在巴西的种子业务项目逐步落地,短期内,一方面,本次并购能够极大丰富公司优质种质资源,从而短期内利于选育适宜西南玉米区的品种,长期内利于拓宽遗传基础、创造新型种质与杂优模式;另一方面,学习、复制陶氏的商业化育种策略与程序化育种体系,利于提升研究和改良国外商业自交系的效率和系统性,加速流程化育种体系的建设。而公司也积极的在全球寻找优质并购标的,玉米种子研发能力有望实现跨越式发展。

    农业服务初现成效,业绩贡献逐步释放:公司围绕“种业运营+农业服务”,全面推进农业服务体系建设规划及落地。本期农业服务成为贡献业绩的重要来源之一,2017年上半年土地开发已贡献利润4000万元左右。同时,公司正在和美国的高粱公司展开合作,使用生物质材料来进行土地修复,试验结果显示修复效果良好,市场前景广阔,本年度有望贡献1000万元利润。

    投资建议:当前隆平高科新品系列处于快速放量期,且储备品种量、质双升,水稻种子将维持高速增长。而随着极具竞争力的新品推出,玉米种子有望在本销售季实现触底回升。长期来看,作为国内唯一一家拥有完备的商业化育种体系的企业,公司水稻研发实力行业遥遥领先,而玉米研发在海外并购逐步落地下有望实现跨越式发展,种业龙头地位将不断得到巩固。因此,我们预计公司2017-19年销售收入为29.37、39.61 和43.49亿元,同比增长27.7%、28.1%和15.6%;归属母公司股东净利润9.04、12.18和14.64 亿元,同比增长80.43%、34.68%和20.17%,对应摊薄后EPS为0.72、0.97和1.17元,对应估值30.15、22.38和18.63倍。继续坚定配置农业核心龙头白马隆平高科!

    风险提示事件:新品推广不及预期;海外并购存在不确定性。