华鲁恒升:中报业绩略低预期,尿素及部分化工品Q2价格回落,氨醇、乙二醇等项目助力未来业绩大幅增长

公司发布2017 半年报:营业收入47.14 亿元(YoY+21.49%),归母净利润为5.46 亿元(YoY+11.33%),其中Q2 归母净利润2.32 亿元(YoY-13.68%,QoQ-26.11%),略低于预期(我们预计Q2 为2.6 亿元),主要因为公司己二酸、DMF 等化工品Q2 价格回落,煤炭、苯、丙烯等原材料价格高位导致公司毛利率下滑,2017Q2 毛利率17.75%,较Q1 的20.38%下降2.63 个百分点。

    依托煤气化平台,工艺及成本优势明显,二季度尿素及部分化工品价格回落。公司具备220万吨/年氨醇生产能力,以煤为源头,到合成氨、甲醇、CO、氢气及下游的有十几种化工产品,每个产品比较优势明显,即使在同行业亏损的情况下还能保持盈利。2017Q1 尿素及部分化工品价格回落,尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇等价格一季度均价约1650、5800、3000、12000、6300 元/吨,二季度均价分别约1560、5800、2700、9200、6500 元/吨。

    公司投资72 亿元,建设传统产业升级及清洁能源利用、50 万吨/年乙二醇等五个项目,2018年业绩有望大幅提升。建成后将新增100 万吨/年氨醇平台、100 万吨/年尿素产能、50 万吨尿基复合肥产能和50 万吨/年煤制乙二醇产能。其中氨醇平台、尿素及复合肥等项目预计今年年底投产,50 万吨/年煤制乙二醇项目预计明年上半年投产,未来将产生巨大效益。

    5 万吨/年煤制乙二醇项目进展顺利,预热50 万吨/年乙二醇项目,进口替代空间广阔。公司5 万吨/年煤制乙二醇2015 年8 月份开始稳定生产,2016 年5 月份生产质量提升,已经达到100%负荷,100%良品,煤制乙二醇相比油制乙二醇成本优势明显。国内乙二醇严重依赖进口,每年需求大约1300 万吨,其中800 多万吨依赖进口。近年来我国乙二醇消费量不断增加,成为全球主要的消费市场,市场空间广阔。

    盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,竞争优势明显,乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级,预计 17-19年 EPS 为0.63、0.95、1.23 元,对应 PE 为18、12、9 倍。

    风险提示:1 )环保核查影响公司正常生产; 2)新产品投产不及预期。