北新建材:符合预期,石膏板销量维持高增,二季度毛利率环比提升

2017 年中报实现净利6.82 亿元,同比增长48.51%,符合预期。17 年中报公司实现营业收入45.62 亿元,同比增长26.02%;归属于母公司净利润6.82 亿元,同比增长48.51%,折合EPS 为0.38 元。二季度公司实现营收27.82 亿元,同比增长27.40%,实现净利5.33 亿元,同比增长48.51%,折合EPS0.30 元。公司2017 年上半年主营毛利率达31.11%,同环比分别下滑3.31 和3.07 个百分点,二季度单季公司主营毛利率为33.32%,同比下滑4.65 个百分点,环比提升5.66 个百分点。

    石膏板销量维持高增,二季度毛利率环比提升。石膏板景气度与地产销售高度相关,公司业绩增速自16Q3 好转,连续四个季度收入、净利增速不断扩大。上半年公司营业收入45.62亿元,同比增长26.02%,为12 年以来最高增长,17 年1-6 月商品房销售面积增速16.1%,我们预计主要因地产销售回暖带动石膏板销量大涨促营收高增。毛利率方面成本端美废、煤炭价格持上涨,Q1 公司毛利27.66%,同环比分别下滑3.31 和3.07 个百分点。二季度单季公司毛利率为33.32%,环比大幅提升5.66 个百分点,我们预计一方面原材料在2 季度涨价得到缓解,另外公司在部分区域实行涨价措施取得效果。应收账款方面,较年初增加243.66%,主要因为公司实施额度加账期的年度授信销售政策导致增长。投资活动现金流方面,净额较去年同期减少97.22%,主要因公司购买理财产品收回净额较上年同期有所减少,二是公司本期将部分股权投资款支付至监管账户。

    地产周期拉长短期仍有支撑,二次装修、装配式建筑提振中长期需求。1-7 月商品房销售面积增速14%,3-4 线房地产去库存效果显著,我们预计下半年石膏板需求仍有较高支撑。16年2 月国家明确提出装配式建筑发展规划,和发达国家70%-80%的市场占比相比,我国处于起步阶段。伴随着装配式建筑的推广,二次装修爆发、石膏板隔墙领域渗透,中长期需求有望加速开启。目前公司市占率超过50%,在手现金26 亿元,大股东中建材为国企改革重要试点单位,我们认为公司在业务发展领域具备外延可能性。

    盈利预测与估值。公司地处北京,业务涉及新型房屋等绿色建筑领域,有望分享雄安新区装配式建筑推广红利。随着京津冀地区“2+26”环保督查严格推进,部分处于盈亏平衡点的石膏板小企业将加速退出,公司市占率有望进一步提升。我们上调公司17-18 年归母净利润16.57/19.36 亿元(原17-18 年归母净利润为12.58/14.13 亿元),给予19 年净利润22.63亿元,对应EPS 为0.93/1.08/1.26 元,对应17-19 年PE 为18/16/13X,维持“增持”评级。