海大集团:产品结构优化明显,盈利能力持续提升

海大集团公布2017 半年度报告,公司上半年实现营业收入145.32 亿元,同比增长25.06%;实现归属上市公司股东的净利润5.19 亿元,同比增长34.89%;实现扣非后净利润4.98 亿元,同比增长37.71%;基本每股收益0.33 元/股。公司预计2017 年1-9 月实现归属上市公司股东的净利润9.68-13.12 亿元,同比增长10%-50%。

    饲料业务结构优化明显,盈利能力持续提升:公司饲料销量370 万吨,同比增长14.55%;销售收入112.52 亿元,同比增长23.26%;得益于产品结构的持续优化,饲料业务毛利率同比提升0.57 个百分点至11.60%:(1)禽饲料方面,上半年爆发的H7N9 流感导致活禽市场整体低迷,肉禽和蛋禽养殖深度亏损, 饲料需求大幅减少。由于肉禽、蛋禽的养殖规模化程度较高, 因此对饲料质量辨识能力强,公司凭借产品的配方技术、采购优势、以及产品精准定位,在禽饲料市场整体低谷期实现同比增长10.4%。(2)猪饲料方面,公司上半年实现销量同比增长24.46%。随着环保监管的进一步加强,加速了小散户、低效小农经济养户退出市场,规模化程度的提升,使养殖户的专业能力、产品辨识能力将进一步加强。(3)水产饲料方面,得益于居民水产品消费升级,饲料销量同比增长18.33%,并通过产品结构优化,毛利率同比上升2 个百分点,盈利能力提升显著。与此同时,得益于大黄鱼、鲈鱼、金鲳鱼等特种水产品市场需求持续增长,特种高档膨化饲料销量同比增长超过40%。

    养殖、动保业务表现亮眼,形成新利润增长点:上半年公司养殖业务实现销售收入6.03 亿元,同比增长40.05%,出栏肉猪22 万头,同比增长44%。公司正对外加快在华南、华中、西南等区域上的土地布局,并已经分别与广西、贵州、湖南等当地政府签订生猪养殖战略合作协议,有望在未来几年取得较多土地资源。与此同时,水产苗种销售收入稳定增长,并在华东、华南各大主养区建立了良好的市场口碑。动保产品方面,作为公司毛利率最高的业务品种,上半年实现销售收入2.13 亿元, 同比增长35.12%,毛利率保持在50%以上,已成为重要的利润增长点。

    盈利预测:我们预计2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润至12.89、15.37、18.12 亿元,对应EPS 分别为0.82、0.98、1.15 元,PE 分别为22、19、16 倍,考虑到公司产品结构优化 明显,盈利能力显著提升,以及公司在行业内的领先地位,首次给于“推荐”评级。

    风险提示:(1)疫情;(2)食品安全;(3)原料价格波动等。