民和股份半年报点评:鸡苗价格高位震荡,预计公司将迎业绩拐点

事件一:8月22日公司发布了17年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入4.5亿元,较去年同期下降了30.43%;归属于上市公司股东的净利润为-1.83亿元,较去年同期下降了218.13%。基本每股收益-0.60元/股,同比下降217.65%。

    事件二:17年 1-9月预计的经营业绩情况:净利润(-2.1亿元)~(-1.7亿元)。

    我们的分析与判断:

    1、鸡苗价格高位震荡,预计公司将迎业绩拐点。

    据草根调研,二季度商品代鸡苗市场销售价格约0.87元/羽,持续低位运行,且低于一季度的约1.18元/羽,上半年商品代鸡苗市场销售价格约为1.04元。据测算,上半年公司出栏约1.3亿羽商品代鸡苗,公司完全成本约2.4元,每羽亏损约1.3元,商品代鸡苗业务共计亏损约1.69亿元;屠宰业务:一季度毛鸡价格低迷,屠宰业务盈利,二季度毛鸡价格略微上行,上半年综合来看屠宰业务小幅亏损。三季度以来,商品代鸡苗已经逐渐上涨,根据博亚和讯统计,8月22日山东鸡苗价格为3元/羽;较上半年平均水平大幅上涨。供给端来看,根据畜牧业协会统计数据,在产父母代存栏从17年4月初高点的约1600万套,降至8月中旬的约1400万套。对于目前价格高位震荡的持续性,一方面我们强调跟踪父母代销量数据(可以过滤掉祖代换羽因素),父母代销量是6个月后在产存栏量的新增量,父母代销量从16年9月起大幅下降,已连续三个季度低位运行,回到09-10年水平,从父母代销量看在产存栏新增量并不多,奠定长周期基础。需求端来看,三季度鸡肉需求为传统旺季,经销商因节假日的提前备货,以及学校开学等企事业单位的需求刺激下,预计下半年终端价格和鸡苗价格有望维持高位,预计公司将迎业绩拐点。根据公告,基于对行业未来的信心,报告期公司继续新建和扩建种鸡场,扩大父母代种鸡养殖规模;开始进行第六孵化场建设工作,目前处于建筑施工阶段;新建商品鸡养殖场两个,已开始投产使用。

    2、祖代鸡引种量预计15-17年大幅下滑,奠定长周期基础。

    我国白羽肉鸡祖代产能由国外引种,引种国禽流感是导致引种量减少的根本原因。15年至今,美国、法国、英国、西班牙相继封关。从14年开始引种量持续减少,15年引种约70万套,与14年的119万套相比下降40%,16年全年引种量64万套,同比下降8.57%,创十年新低。

    到目前为止17年能供种的仅剩新西兰,根据中国畜牧业协会禽业分会 统计,2017年1-7月累计引种33.20万套。其中,上半年26.68万套;7月引种6.52万套。参考禽链周期上一轮周期(10-11年,同样存在换羽因素),08-10年引种量分别为78、97、97万套,若17年下半年没有新增引种国,我们预计全年引种量在40-50万套之间,因此15年以来引种量连续大幅下降奠定了长周期基础。

    3、公司具有民和特色的“鸡—肥—沼—电(气)—生物质”的循环经济发展模式公司用循环经济、低碳经济理念引领肉鸡产业发展,从根本上减轻畜牧业对环境污染,促进经济与生态和谐发展,人与自然和谐统一;促使畜牧业经济增长方式由外延式增长向质量、环保、效益同步增长转变。“循环经济”、“低碳经济”成为我国肉鸡行业健康、稳定发展的重要前提和基础,实现污染物的零排放和温室气体减排,提升产业高度。

    同时产生良好的社会效益和经济效益,增强公司的盈利能力和可持续发展能力。

    投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为13.4%、45.4%、16.1%,净利润分别为0.30亿、2.23亿、3.47亿。给予“买入-A”评级,6个月目标价20元。

    风险提示:禽价上涨不达预期,禽流感疾病风险。