天成自控:传统业务向好,乘用车座椅进入放量期

H1 业绩高速增长,乘用车业务进入放量期。

    8 月21 日,公司公布2017 年中报,公司2017 年上半年实现营收2.84 亿元,同比增长70.54%,实现归母净利2786 万,同比增长70.01%。业绩增长符合预期。公司业绩增长主要源于商用车及工程机械行业持续向好带动传统主营业务增长;乘用车业务开始放量带动业绩。公司在工程机械座椅,商用车座椅和农用机械座椅领域龙头地位稳固,在保持传统业务稳定增长的同时,战略切入附加值更高的乘用车座椅领域,并获得主流整车厂商配套机会。我们认为,随着乘用车相关业务逐步放量,下半年公司业绩有望保持高速增长。

    商用车增长持续贡献需求,传统业务增长动力强劲。

    公司传统业务增长动力强劲,海外市场扩张提供保障。上半年商用车市场增速明显,1-6 月销量达210.1 万辆,同比增长17.4%,重卡和工程机械销量的行业高增长带动公司工程机械座椅,商用车座椅等传统业务快速增长,上半年公司工程机械和商用车业务营收分别增长52.99%和116.94%。

    公司客户资源优质,拥有卡特彼勒、荷兰EBLO、三一重工等国内外优质成长型客户,近期已启动对北汽福田H5 和爱科集团的小批量验证或配套,不断释放的下游需求将为公司今年业绩增长保驾护航。我们认为,公司传统业务下游需求增长稳定,国内国际业务两翼发展,业绩增长值得期待。

    乘用车座椅已进入放量期,开拓新的业绩增长点。

    重要乘用车座椅项目已量产配套,2017 H2 进入放量期。目前公司已获得众泰T700、T600 等车型配套资质,并进入上汽相关车型配套体系。其中众泰T700 车型随着新车上市已开始批量供货。此外天成自控还被赛麟汽车提名为其最新汽车项目AM139 Mycar 的座椅总成供应商,公司在乘用车座椅领域的市场份额有望进一步提升。报告期内,公司乘用车业务销售收入增长413.92%,我们认为,随着现有乘用车项目逐步实现量产供货,并择机拓展其他主流乘用车厂商配套机会,乘用车座椅业务将是公司未来业绩增长的主驱动力。

    国产替代标杆企业+乘用车放量在即,维持“增持”评级。

    公司作为国产替代标杆企业,在保持传统业务稳定增长的同时,积极开拓附加值更高的乘用车座椅业务。基于17 年行业增长趋势以及我们对公司乘用车业务项目进展的判断,调整公司17-19 年预测归母净利为6911 万元(下调10%)、1.05 亿元(下调32%)和1.54 亿元(下调34%),对应EPS 为0.31 元、0.47 元、0.69 元。由于公司2016 年度权益分派导致股本变动,我们调整目标价为36~37 元,对应17 年业绩预测的PE 估值为116X~119X。我们看好公司车辆座椅业务的行业领先地位,维持此前“增持”的评级。

    风险提示:工程机械、商用车行业增长放缓,公司乘用车项目推进不及预期。