明泰铝业2017年半年报点评:半年报业绩符合预期,交通用铝构成业绩主要驱动力

投资要点

    业绩增速符合预期,产品升级提升盈利能力

    (1)公司产品产销量达到30万吨,同比上升28%,销量增加带动产品营收大幅增加。公司2017上半年实现营业收入46.66亿元,同比增长41.11%;归属母公司股东的净利润1.80亿元,同比增长33.06%,增速符合预期。

    (2)产品毛利率9.5%,同比上涨0.02pct,基本维持不变。铝价不断上涨对公司产品造成不利影响,“年产2万吨交通用铝型材项目”轨道车体大部件加工能力逐步的形成及“高精度交通用铝板带项目”的平稳运行,极大的优化了公司产品结构,公司产品毛利率总体维持平稳。

    (3)产品结构升级进程加快,预期产品毛利率会有所提升。一方面,铝深加工项目不断推进,子公司明泰交通从德国fooke公司和奥地利IGM公司引进“大部件加工中心”、“车体总装生产线-大部件多功能工业机器人”和“车体总装生产线-总组成多功能工业机器人”,同时子公司从德国西马克采购的125MN、82MN、60MN三台挤压机预计今年底到位并于明年投入使用,降低人工成本的同时加快公司交通型材项目生产进度。另一方面,公司投资设立河南明泰科技发展有限公司,进一步扩大高附加值铝箔产品的产能,助力公司转型升级,提升公司盈利能力。

    铝深加工项目稳步推进,推动业绩持续增长

    作为国内铝加工行业的领先企业,公司不断推进铝深加工项目,进一步优化产品结构,进军交通用铝轻量化领域,向高端装备制造企业转型升级。

    (1)20万吨高精度交通用铝板带项目逐步投产,助力产品深加工。公司变更首发募集资金投向“高精度交通用铝板带项目”主要生产集装箱板、车厢厢体板、C80运煤敞车用中厚板、船用中厚板等高端产品,目前部分产品供货比亚迪和宇通,项目预期2019年达产,将持续拉动业绩,助力产品深加工升级。达产后预期实现营收33.27亿元、毛利3.63亿,项目毛利率约10.88%。

    (2)2万吨交通用铝型材项目实施,目前业绩增长核心驱动力。公司联手青岛四方设立郑州中车,占领河南城市轨道交通用铝市场。该项目进展顺利,公司轨道车体大部件开始批量。项目预期带来8.03亿营业收入、2.27亿毛利润,项目毛利率约28.27%,项目的实施升级公司深加工能力,提升公司盈利能力。

    (3)12.5万吨车用铝合金板项目稳步推进,2019年业绩发展新驱动。公司非公开发行募集资金实施12.5万吨车用铝合金板项目顺利过会,目前设备已经订购,项目进展顺利,预期2019年投产,将承接交通用铝型材项目继续推进公司业绩增长。项目投产后预期每年带来22.3营业收入和1.40亿净利润,项目总投资收益率达到12.1%。

    盈利预测及估值

    我们预计公司2017-2019年实现营收86.97、99.86、128.70亿元,同比增长16.28%、14.83%和28.88%,实现归属母公司净利润3.75、4.44和5.72亿元,同比增长39.13%、18.51%和28.82%;2017-2019年EPS分别为0.73、0.86、1.11元,对应最新股价的PE为19.04、16.06、12.47倍。介于公司在轨道交通领域的优势,同时深入布局交通用铝轻量化领域,公司产品结构不断优化,我们看好公司发展,维持“买入”评级。