奥飞娱乐点评报告:管理费用和投资收益压制利润,泛娱乐布局初显成效

玩具业务相对稳定,电影基数效应+管理费用激增+投资收益减少导致利润下滑公司营收稳定增长符合预期,主要原因是玩具业务受益于超级飞侠、喜羊羊等IP影响力持续放大,玩具业务上半年收入9.58 亿(同比增长1.33%),毛利率提升至57.04%,产品端公司超级飞侠、巴啦啦小魔仙、巨神战击队等长线产品保持稳定增长,并伴随影视IP 孵化影响力持续放大;童车销售带动婴童业务上半年贡献收入4.89 亿(同比增长565.32%)占比27.51%,成为公司第二大主营业务报告期内归属母公司净利润同比下降53.8%,主要是由于电影业务基数较高+管理费用、研发投入激增+投资收益同比减少影响,上年电影发行结算集中在上半年导致今年电影收入同比下降40.46%,同时管理费用激增(研发费用+职工薪酬费用增长,导致管理费用增长40.5%,新增超1 亿元)以及研发投入激增(研发投入同比增加近5000 万),此外投资收益同比锐减约9000 万。公司全龄段布局仍在积极进行中,投入期加大了销售及研发费用,以期筑高行业壁垒,进一步完善行业布局。

    海外布局初见成效,婴童车口碑与销量齐升:公司并购北美一线婴童品牌BabyTrend 后持续发力渠道与品类拓展,旗下澳贝、Baby Trend 的品牌认知度大力提升。婴童业务国内外收入提速增长,上半年收入4.89 亿,同比增长565.32%。我们认为,公司将更坚定其对美国优质婴幼童、娱乐影视等相关优质资产的持续布局,未来公司将利用积累的海外资源及影响力积极开展深度多层次IP 开发。

    IP 多元开发初见成效,非公开发行获得审核通过:K12 领域公司已经形成以《喜洋洋与灰太狼》等6 大核心IP 为切入点的精品IP 矩阵,并成功实现从精品IP到全产业链变现的生态运作。其中原创IP《超级飞侠》全网点击量破百亿,新作《喜洋洋与灰太狼之发明大作战》一开播便登顶广东省网同时段收视冠军,优质原创IP 影响深远。K12 以上领域以“有妖气”为抓手布局,平台注册用户超1900万,累计入驻2 万多位作者,连载漫画作品超4.4 万部,公司以IP 为核心提供流量入口,围绕泛娱乐产业链进行导流提供变现出口,影游剧漫多元变现效果显著。上半年公司上映了三部自有漫画IP 改编动画作品,影剧协同作品《镇魂街上映,首月点播量超4 亿。年初上映的《大卫贝肯之倒霉特工熊》获过亿票房成功打造动漫IP 贝肯熊的市场影响力。公司非公开募资不超过1.15 亿股获得证监会审核通过,主要用于IP 资源建设和IP 管理运营体系建设;公司预计3 年内投资62 部影视剧动画作品并深化泛娱乐生态系统。下半年公司储备了众多优质项目,动画领域下半年将推动学龄前与英雄类动画新作以及多部动画续集上映影视领域8 月18 日上映的《十万个冷笑话2》上映三天票房接近5000 万,真人动画《镇魂街》上映20 天播放破10 亿,成绩斐然;游戏领域下半年仍有多部作品计划上线。同时公司成立子公司霍尔果斯奥飞创业投资有限公司有利于子公司享受霍尔果斯税收优惠政策,减轻子公司税收负担从而节约资金,增加利润留存。公司将持续纵深运营IP 衍生企业,拓宽产业边界,打造IP 为核心的泛娱乐生态,以期实现公司IP 的最大化价值。

    盈利预测与估值:我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 4.9、5.69、6.39 亿元,对应 EPS 分别为0.37、0.43、0.49 元,对应当前股价 41、35、31.5 倍 PE。

    考虑公司围绕IP 开发持续推进,研发投入加大后劲发展值得期待,维持强烈推荐评级。

    风险提示:公司海外业务未达预期,泛娱乐布局兑现缓慢。