天赐材料:中报业绩下滑难掩业务亮点,静待中长期高速发展

事件:公司发布2017年中报,实现营业收入9.35亿元,同比增长16.76%;归母净利润1.77亿元,同比下降8.22%;EPS0.55元,同比下降8.33%。

    同时公司预计1-9月净利润在2.37-3.32亿元,同比变动-25%~5%。

    上半年整体营收上升,毛利率下滑。日化业务营收3.04亿元(同比+32%),毛利率24.41%(同比-12%);锂电材料营收5.97亿元(同比+14%),毛利率43.53%(同比-3%);有机硅营收0.31亿元(同比-8%),毛利率23.

    35%(同比-11%)。

    原料成本上涨导致上半年业绩承压。原材料成本占公司生产成本的80%,其价格波动对公司业绩影响较大。上半年公司日化材料及特种化学品的原料采购价格上涨导致该业务毛利率从去年同期的36%下降到24%,同时公司预期上游主要原材料采购价格可能在三季度仍在较高位置。

    电解液业务表现略超预期。上半年在下游成本压力及原料六氟磷酸锂价格大幅下跌的影响下,电解液价格出现下滑。但公司下游龙头客户资源优质,销量同比较大幅度增长,营收仍同比增长14%。此外,在液体六氟磷酸锂项目投产后,公司六氟磷酸锂自供比例虽大幅提高,但原料碳酸锂、氢氟酸价格的上涨也导致生产成本有所上升,同时在电解液价格下跌影响下,毛利率从去年同期46%小幅下滑至44%。但整体看,上半年在电解液产品价格下滑、原料成本上涨以及下游需求回暖速度较慢的影响下,公司电解液业务能有此表现略超预期。

    期待电解液业务继续快速发展。公司是全球电解液行业龙头,不仅在成本和技术上具备绝对优势,还拥有下游电池领域优质的龙头客户资源。报告期内宁德和天津生产基地已投产并获部分大客户审厂通过,市场供应战略布局已初步完成。目前国家政策导向从“提高门槛”切换到“树立标杆”,扶持具有国际竞争力的动力电池龙头企业,未来行业集中度将大幅提升,与动力电池龙头企业拥有长期密切的合作关系将成为上游材料企业的绝对竞争优势。公司产能仍在大力扩张,我们判断公司电解液业务将有望继续快速发展。

    纵横布局日打造强协同效应。纵向布局上,公司通过江苏容汇纵向布局“碳酸锂—六氟磷酸锂—电解液”、“碳酸锂—磷酸铁—磷酸铁锂”以及“碳酸锂-三元正极”三条产业链。横向布局上,通过募投高性能锂盐项目、双向布局磷酸铁锂和三元正极材料以大幅丰富产品线。公司横纵双向布局前瞻,三条纵向产业链不仅可以配套开发,六氟磷酸锂的副产硫酸还可用于磷酸铁生产,原料的循环使用降低生产成本,强化公司锂电材料成本优势。两条横向布局则将高度实现客户共享,以更多的优质产品提升客户粘性,抓住锂电高端化大趋势。长期看,公司技术转化力和执行力强,未来将有望成为锂电材料的航母企业。

    投资建议:预计2017-2019年分别实现净利润4.22、6.22和8.57亿元,同比分别增长6%、47%,38%,当前股价对应三年PE分别为34、23、17倍,给予目标价55元,“买入”评级。

    风险提示事件:宏观经济下行,项目进行不及预期,产能投放不及预期